2023年乳制品需求整体平稳

化，成人粉2023年表现相对较好，欧睿中粉状牛奶品类（Powder Milk）在2023年实现233亿终端零售额，同比+5.0%。

冰淇淋方面，受夏日天气炎热和冰淇淋新品开发节奏加快的影响，2023年行业增速强劲，预计行业终端零售额为575亿元，同比+6.3%。头部企业中，无论是伊利还是蒙牛，23年已披露的冰淇淋业务收入增速均达双位数。此外，诸如茅台、新希望以及超市自有品牌等新进入者也在行业中跃跃欲试。

奶酪方面，行业23年出现大幅下滑，核心原因来自于行业大单品奶酪棒的失速。偏高的单价和偏低的奶酪含量使得产品可选属性偏强，在23年消费弱复苏的背景之下不再受到消费者的青睐，欧睿预计包含奶酪棒的加工奶酪品类（Processed Cheese exclSpreadable）终端零售额同比降幅达27%。另一方面，得益于疫情后餐饮端的恢复，B端的奶酪销售23年仍有增长。

展望2024年，消费者对于健康营养产品的需求不会停滞，我们预计白奶将进一步恢复增长，而酸奶有望表现平稳，使得2024年液态奶行业有望实现同比+3.0%的增速。奶粉方面，受疫情影响进一步减弱，叠加龙年更强的生育意愿，我们预计24年出生人口数量降幅有望缩窄，但由于婴配粉市场涵盖0-3岁婴幼儿，因此24年行业收入或继续下滑，但降幅有望缩窄。冰淇淋方面，影响品类增长的因素并无明显变化，我们预计其收入仍将维持中高个位数增长。奶酪方面，行业23年受到冲击较大，在24年经济进一步复苏的情况下，我们预计行业收入有望同比持平。

奶价持续回调，24年有望筑底。2023年，奶价正式进入下行周期。需求端偏弱使得供过于求的情况明显，叠加本轮奶价上涨所带来的供给增加，使得奶价自21年年中达到本轮顶峰后，于23年起加速回落，从年初的4.12元/公斤下跌至近期的3.68元/公斤，接近上轮价格底部区间。事实上，由于玉米和豆粕价格仍处高位，奶牛养殖23年已出现亏损。展望24年，考虑到原奶周期的长度，我们预计24年奶价有望呈现筑底态势，全年均价有望维持在3.5-3.7元/公斤区间。

伊利股份：估值与基本面双底，静待戴维斯双击。2023年，公司股价在历经防疫政策调整后初期的乐观后，在消费弱复苏的背景下再次回到历史估值底部。基本面上看，尽管23年收入受需求偏弱影响表现平稳，成本端则受益于奶价下跌，叠加费用端的得力控制，利润率提升依然乐观。展望24年，伴随消费的进一步复苏，公司液态奶业务增速有望进一步加