中国平安2023Q3NBV规模高于2022同期

报行合一推进个险实质利好头部险企，核心是维护消费者权益，减少恶性竞争。部分机构担忧报行合一推行至个险，市场过度担心后续对手续费率影响：担忧代理人渠道手续费及佣金费率下降，拖累代理人队伍稳定性从而影响短期新单销售。

我们认为：（1）报行合一目的在于管控行业法外成本，降低费差损从而降低负债成本。个险作为自营、排他渠道，与银保、经代有本质区别，个险恶性竞争较少、渠道价值率最高（个险价值率显著由于银保渠道），监管更鼓励个险渠道做大做强，且个险渠道市场格局优于银保渠道。降低代理人收入不利于后续客户服务以及消费者权益保护，有违监管初衷。预计后续个险推行报行合一的效果与银保渠道费明显下降(银保降30%)的结果不同，更多是规范法外利益以及不同年期佣金、利益调节，禁止返佣、黑产等，短期对代理人实际佣金和新单销售影响有限。后续仍需进一步观察监管政策执行进度。

（2）中长期看，规范开门红、限制返佣等利于转型领先的头部险企，依靠产品和服务优势、专业的代理人队伍，头部险企市占率有望持续提升。

（3）分渠道看，银保、经代渠道降费对中小险企和中小渠道影响较大，利于头部险企提升价值率，降低利差损风险。整体看，报行合一对上市头部险企利大于弊。