中国酸奶行业2012-2023年市场规模及同比增速

投资策略：推荐布局估值修复的全国性液态奶龙头，关注细分板块需求复苏和区域性乳企全国化扩张。短期来看，四季度受春节错期影响，预计备货更多体现在1Q24，四季度收入谨慎乐观；成本端，奶价红利仍存；费用端预计保持收紧态势。

长期来看，1）液态奶已至成熟期，结构升级+控费释放利润，龙头强者恒强，2）奶粉国产替代逻辑持续演绎，3）奶酪尚处成长期，奶酪零食产品矩阵持续丰富，餐饮奶酪打开第二增长曲线。

建议关注三条投资主线：1）全国性液态奶龙头，关注伊利股份估值修复；2）细分板块需求复苏，奶酪板块关注妙可蓝多，低温鲜奶关注新乳业，奶粉关注中国飞鹤；3）区域性乳企全国化扩张，关注天润乳业。

伊利股份：终端需求恢复拐点已现，估值有望迎来修复。根据渠道跟踪，中秋国庆高端白奶礼赠需求提振，终端备货积极，伊利三季度液态奶收入环比显著提速。婴配粉新老国标交替库存周期已接近尾声，明年新生儿数量有望触底反弹，料奶粉收入将逐季改善。展望全年，费用端预计保持收紧趋势，全年内生净利率提升30BP的目标大概率可达成。估值方面，目前公司PE（ TTM ）处于近五年0.2%位置，随着公司基本面触底反弹，估值修复可期。

收入端：B端高景气延续，C端消费偏疲软。2023年前三季度C端消费仍然偏弱，B端恢复态势较优，特别是连锁餐饮等（以下简称大B）渠道表现较好，虽然宴席、社会餐饮等（以下简称中小B）在消费环境和经营生态温和复苏背景下增长节奏略慢，但10月已有边际改善。2023年第三季度安井/千味/三全/立高收入分别同比17.2%/25.0%/3.0%/30.1%，板块龙头在较弱的复苏环境中保持了较强韧性。