美国2023年各月份不同产品市占率

利润端：成本红利延续&降本增效推进，盈利能力改善。原材料端纸价延续低位（2023年1-11月瓦楞纸/白卡纸价格分别同比-19.5%/-20.6%），成本红利显现。伴随湖南、苏州、成都等智能工厂加速投建，生产效率逐步提升，资本开支节奏趋缓，海外基地盈利

优势明显，产能投入进入收获期，盈利修复弹性空间大。

2023Q4业绩前瞻：消费者收入预期及消费意愿触底回升，叠加稳增长、促消费政策持续落地，2024年下游需求有望逐步回暖，利好头部包装企业订单拐点向上；利润端受益于成本红利、表现预计较优，推荐永新股份（预计2023Q4收入同比+5%，利润同比

+10%-20%）、裕同科技（预计2023Q4收入持平、利润同比+5%-10%）、新巨丰

（预计2023Q4收入同比+10%-20%，利润同比正增长）、奥瑞金（预计2023Q4收入同比+5%、利润同比翻倍以上）、上海艾录。

1.6新型烟草：国内市场承压，海外一次性仍占主要份额

国内：市场承压，龙头份额稳步提升。3月起中烟加大对非法产品打击力度，合规市场底部复苏，规模达5-6亿元。Q3受益于非法产品清退、渠道库存消耗以及品牌商口味推

新，国内合规市场预计延续增长，整体规模增至约7亿元。Q4受制于国标自身产品、口味限制，以及海外进口果味冲击，市场规模预计环比平稳略下降。但由于头部品牌在产品研发&消费者忠诚度等方面仍有显著优势，龙头份额维持高位。

海外：一次性小烟仍占主要份额。1）美国：9月一次性小烟市占率为57.2%，较高点下滑0.85pct，但仍处高位。预计Q4一次性小烟仍压制合规换弹市场复苏，但伴随FDA执法趋严，2024年美国换弹有望温和复苏。2）欧洲：受制于舆论&合规桎梏，一次性行业

增速Q4预计放缓、但仍占据主要市场份额。龙头公司凭区域扩张&差异化产品预计仍可实现稳健增长。

图表55：美国2023年各月份不同产品市占率

一次性电子烟油封闭式

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

资料来源：CDC，国盛证券研究所

2023Q3业绩前瞻：1）雾化产业链：持续推荐深度绑定全球大客户&技术壁垒深厚、一次性小烟、HNB、CBD、医疗&美容等业务有望持续贡献增量的雾化科技龙头思摩尔国际；国内龙头地位稳固，产品&品牌优势显著，且海外业务有望贡献增量的雾芯科技。2）HNB产业链：持续推荐深度绑定全球HNB龙头菲莫国际，供应地位不断升级的盈趣科技（预计2023Q4收入同比+5%，利润同比-25%）。