文化纸新增产能统计（万吨，截至2023.12.08）

展望：短期看，文化纸厂2023年12月的订单接单情况有所下滑，不过由于年底是经销商完成业绩考核的重要时间节点，同时头部纸厂库存依然处于低位，我们预计文化纸的出厂价会保持相对平稳，而纸厂库存可能会有小幅上涨。中长期看，我们认为文化纸价格会有季节性的正常波动，但大幅下行的风险较小。2023年Q4-2024年，文化纸预计依然有超过150万吨的新增产能投放，供给端将面临一定的压力，不过此后暂无新产能投放，供给端压力随之减弱。而在需求端，国内出版订单和党政订单相对稳定，社会订单也有望逐步回暖（基于经济复苏的假设）。同时，2024年依然是海外大选大年（包括美国大选），新兴市场的用纸量也在逐步提升，而海外大厂的文化纸产能在逐年减少，我们预计文化纸出口依然将保持一定的增长，文化纸整体供需可能会处于弱平衡的状态。并且随着文化纸集中度的快速提升（截止2023年，国内双胶纸CR5已经提升至63.49%），文化纸行业的竞争格局持续好转，也有助于文化纸价格维持稳定。我们预计2024年Q1文化纸价格下跌幅度有限，2024年文化纸的整体盈利水平或与2023年持平。

图表35：文化纸价格走势（元/吨）图表36：中国非涂布文化纸市场格局持续好转（万吨）

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图表37：文化纸新增产能统计（万吨，截至2023.12.08）

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建议关注太阳纸业：公司产能扩张保障成长，林浆纸一体化优势突出。新增产能方面，公司广西南宁工厂20万吨文化纸、20万吨竹浆已分别投产，一共100万吨箱

板纸也分别于2023年8月12日和9月6日投产，配套本色浆50万吨，公司预计在

2023年10月就能实现满产满销。南宁工厂规划产能为525万吨，以保障公司业绩增长。原料端，公司自建化学浆/化机浆产线，自给率持续提高，并通过海外老挝林浆纸一体化项目建设巩固自身生产成本优势。公司广西基地的优势较多，并且能够补足公司原来在南方市场的短板。考虑到2023年新投的产能将在2024年完全运行，根据Wind一致盈利预测，公司2024年能实现归母净利润35.97亿元，EPS为1.29元，公司目前市值为331亿元，对应PE仅为9.33X。