23年Q4 结构性宽信用

6.0%

常备借贷便利(SLF)利率:7天

5.0

存款类机构质押式回购加权利率:7天逆回购利率:7天

人民银行对金融机构存款利率：超额准备金

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0 151617181920212223

% 30

社会融资规模存量:同比:3月移动平均 25 20 15 10 5 0 11121314151617181920212223

合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。落实好调增的再贷款再贴现额度，实施好存续结构性货币政策工具，继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，综合施策支持区域协调发展。完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。

物价方面。24年Q1CPI与PPI逐步上升，但通胀只会形成扰动而不会带来太大压力，密切关注美国物价走势。

我们预计：未来央行流动性投放工具将更加多元化、更有针对性，政策稳健前提下更强调资金的定向“精准滴灌”。即，稳健货币政策更强调“灵活精准+合理适度”基调下，央行通过“再贷款与再贴现等

+MLF（或TMLF）投放+定向或全面降准+LPR（或OMO/MLF）报价下调”叠加债市与股市的政策组合，在降低资金成本的同时拉长资金久期，在保持整体流动性相对平稳的同时实现资金的“精准滴灌”。预计一系列创新政策工具投放后，政策特征将更多体现为“宽货币、结构性宽信用”。

图24：近期银行间质押式回购加权利率震荡整理图25：23年Q4结构性宽信用

资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货

财政政策：

23年政府工作报告对财政政策的定调。积极的财政政策要加力提效。23年赤字率3%，地方政府专项债3.8万亿。完善税费优惠政策，对先行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化。做好基层“三保”工作。

1月3日财政部长详解积极的财政政策如何加力提效。加力，就是要适度加大财政政策扩张力度。一是在财政支出强度上加力。统筹财政收入、财政赤字、贴息等政策工具，适度扩大财政支出规模。二是在专项债投资拉动上加力。合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大投向领域和用作资本金范围，持续形成投资拉动力。三是在推动财力下沉上加力。持续增加中央对地方转移支付，向困难地区和欠发达地区倾斜，兜牢兜实基层“三保”底线。提效，就是要提升政策效能。一方面，完善税费优惠政策，增强精准性和针对性，着力助企纾困。另一方面，优化财政支出结构，更好发挥财政资金“四两拨千斤”的作用，有效

带动扩大全社会投资，促进消费。同时，加强与货币、产业、科技、社会政策的协调配合，形成政策合力，推动经济运行整体好转。1月30日2022年度财政收支情况网上新闻发布会再度详细阐述何为加力提效的积极财政政策。积极的财政政策加力提效，体现了稳中求进的工作总基调，兼顾了需要与可能、当前与长远、发展与安全。“加力”，就是要适度加大财政政策扩张力度。一是在财政支出强度上加力。统筹财政收入、财政赤字、贴息等政策工具，适度扩大财政支出规模。二是在专项债投资拉动上加力。合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大投向领域和用作资本金范围，持续形成投资拉动力。三是在推动财力下沉上加力。持续增加中央对地方转移支付，向困难地区和欠发达地区倾斜，兜牢兜实基层“三保”底线。“提效”，就是要提升政策效能。一是完善税费优惠政策，增强精准性和针对性，着力助企纾困。二是优化财政支出结构，更好发挥财政资金“四两拨千斤”的作用，有效带动扩大全社会投资，促进消费。三是加强与货币、产业、科技、社会政策的协调配合，形成政策合力，推动经济运行整体好转。重点把握好五个方面。