2010-2020年全球军用无人机市场份额分布

光伏新增装机量同比（右轴）

风电新增装机量同比（右轴） 500 400 1500 1000 500 300 200 100 0 0

2021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05

资料来源：iFinD，中银证券

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军工板块景气反转仍需等待“十四五”中期订单落地

2023年受制于人事调整等原因，军工“十四五”中期订单落地不及预期，但随着人事更迭进入尾声，前期迟滞的订单有望在2024年集中落地，10月中旬以来各厂商新增订单已有所回暖，当前军工估值处于历史低位，若2024年订单需求落地，行业业绩有望修复，重点关注军用飞机、无人机和大飞机产业链。

人事调整等原因影响，2023年军工中期订单落地不及预期。2023年是“十四五”规划中期订单落地年，但今年以来，各军兵种和战区领导开启人事调整，多个军工集团亦发生主要领导人事调整；军队及军工企业领导层人事更迭导致部分订单下达迟滞。随着人事更迭进入尾声，前期迟滞的订单有望在2024年集中落地，当前军工估值处于历史低位。订单需求回暖有望引领业绩修复。

中国现役军机数量和结构与俄、美存在差距，需求牵引下相关产业链将迎催化。根据FlightGlobal数据，截至2022年，中国军用飞机总数3284架，位列世界第三，但相比美国（13300架）和俄罗斯（4182架）仍有差距，仅为美国军用飞机总数的24.69%。“十四五”是我国军机结构性升级换装的关键时期，军用飞机相关产业链有望获得持续催化。

全球军用无人机市场有望高速扩张，中国享有重要市场份额，需求拉动下产业链景气可期。对于强调精准打击、低死伤率的现代化战争来说，为军队装备无人机是大势所趋。TrendForce预估2022—

2025年，全球军用无人机市场年复合增长率达27.6%。中国军用无人机在全球市场占有较高份额。根据SIPRI统计，2010年至2020年，中国在全球无人机军贸市场市场份额约17%，仅次于美国和以色列，军用无人机产业增长迅速，我国又具备较强出口竞争力，需求拉动下产业链景气可期。

（亿美元） 400

全球军用无人机市场规模

（%）

2010—2020美国军用无人机全球市场份额

2010—2020中国军用无人机全球市场份额 350 300 250 200 150 100 50 0

全球军用无人机市场规模同比增速（右轴）

20222023E2024E2025E

2010—2020其他国家和地区军用无人机全球市场份额

资料来源：TrendForce，中银证券资料来源：SIPRI，中银证券

100架最大单笔订单落地，国产大飞机C919开启大规模商业化交付。中国东航作为C919大型客机的全球首发用户，在2023年9月28日再次与中国商飞签署购机协议，正式订购100架C919大型客

机，截至2023年9月10日上午C919订单数达到1061架，加之9月28日东航新增100架大规模订单，C919大型客机有望达到1200架的订单量。C919大型客机商业化进程稳步推进，大飞机产业链有望受到持续催化。