全球高压直流继电器市场竞争格局（2020A）

传统行业Q1-3去库仍在继续，新能源需求降速下拓展新产品。传统领域：1）电力继电器维持良好增长，国网需求&份额双提升、欧美市场稳定、亚太份额提升。2）汽车继电器库存见底、需求开始恢复，海外客户新项目量产准备中。3）家电继电器需求复苏渐显但幅度不及预期，制造业需求低迷、工业继电器承压。新能源领域：1）受欧美户用需求降温影响，叠加去年同期高基数，预计Q3增速有所放缓，但公司加紧推出新产品，支撑长期增长。

盈利预测：我们预计2023-25年归母净利润为14.2亿元/16.9亿元/19.3亿元，同比+14%/+19%/+15%。

图全球高压直流继电器市场竞争格局（2020A）

45.0%

40.0%

35.0%

30.0%

25.0%

20.0%

15.0%

10.0%

5.0%

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图2013-2022年公司利润率情况

2013201420152016201720182019202020212022

归母净利率毛利率

步进基本盘Q3继续承压，伺服新品类静待放量：1）步进电机：OA设备、安防、通信等行业对步进需求仍偏弱，公司份额水平已较高，因步进收入仍占电机业务大头，我们预计23Q1-3收入仍同比下滑。中期来看，公司越南工厂已竣工并开始批量试产，有望提升公司在海外市场份额和保障供应稳定性。2）伺服：OEM需求偏弱，公司伺服产品销售整体也承压。