中国浆纸产业链

820 804 651 685 718 657 608 632 593 585 545 522 599 467 486 384 272 194 164

(元/吨)900 800 700 600 500 400 300 200 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

1H20

2H20

1H21

2H21

1H22

2H22

1Q23

2Q23

3Q23

Oct-23 100

(%)100

92 8989 90 84 77 71 73 67 69 6363 63 58 59 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

1H21

2H21

1H22

2H22

1H23 0

资料来源：国家统计局，华泰研究注：样本企业包括玖龙纸业(2689HK)，金光纸业(中国)投资有限公司(未上市)，太阳纸业(002078CH)，理文造纸(2314HK)，山鹰国际(600567CH)，晨鸣纸业(000488CH)，华泰股份(600308CH)，阳光纸业(2002HK)，景兴纸业(002067CH)，恒安国际(1044HK)，维达国际(3331HK)，博汇纸业(600966CH)，岳阳林纸(600963CH)和冠豪高新(600433CH)

资料来源：Wind，公司公告，华泰研究

图表7：中国浆纸产业链

注：相关数据为2022年年度数据

资料来源：国家统计局，海关总署，中国造纸协会，FastmarketRISI，华泰研究

箱板瓦楞：供需矛盾有望逐步缓解

2023年以来箱板瓦楞纸的需求温和复苏，但在新增产能投放加速、进口扰动增加的背景下，

供需挑战仍然较为艰巨。在内需继续提升，外需拖累有望有所缓解后，我们预计2024年需

求的恢复性增长有望延续。我们预计2024年国内新增产能投放有望较2023年明显放缓，

中国造纸企业在东南亚的扩张高峰期也已经渡过，叠加海外废纸2023年以来更为坚挺的价

格，我们预计产能扩张和进口扰动等供给端的压力也有望逐步得到缓解。我们预计2024年箱板瓦楞纸有望逐步迎来供需关系的逐步改善。