成本率结构：煤炭冶金产业链、下游消费行业成本压力趋于改善

石油化工产业链营收当月同比（%）

煤炭冶金产业链营收当月同比（%）下游消费行业营收当月同比（%）

20-05

20-11

21-05

21-11

22-05

22-11

23-0523-11

两年平均

图2：11月工业营收增速：煤炭冶金产业链营收增速明显回升 20 15 10 5 0

-5

-10

资料来源：CEIC，申万宏源研究，注：2020-2021年也为两年平均增速

三、利润率：工业品需求改善，带动中游投资、下游消费刚性成本率下降

11月工业企业利润率回升91.5bp至7.1%，回升幅度明显大于季节性。其中成本压力缓和是主因，成本率环比下降64bp至84%，环比跌幅明显大于季节性。结构上煤炭冶金产业链成本率改善（-56.9bp至84.7%、降幅大于季节性）最为明显，其中黑色金属采选（-438bp至74%）、黑色压延（-203bp至93.2%）、有色采选(-385bp至61%)、金属制品（-136bp至85.6%）成本率降幅均大于季节性，显示投资需求改善后，前期结构性产能过剩、刚性成本率走高的领域，本月刚性成本率对应下行。此外下游消费行业成本率也趋于改善（-115bp至82.9%、降幅大于季节性），也显示消费行业营收增速改善后对于相关行业刚性成本压力的缓释效果，其中纺织服装（-234bp至81.2%）、造纸（-294bp至83.5%）、医药（-205bp至56.4%）、汽车（-99.5bp至86%）等成本率环比降幅均大于季节性。

500 400 300 200 100 0

石油化工产业链成本率同比（BP）煤炭冶金产业链成本率同比（BP）下游消费行业成本率同比（BP）

-10020-0520-1121-0521-1122-0522-1123-0523-11

-200

-300

-400

-500

-600

资料来源：CEIC，申万宏源研究