全球部分矿山铜矿品味（单位：万吨）

年大幅滑落的时候，有色金属的需求也会大幅走弱。对于这一点我们并不认同，我们认为首先，竣工数据大幅滞后于有色金属铜铝的实际需求。以铝为例，从开发商决定下订单购买铝门窗影响铝价到我们看到竣工数据有极大的时间差，我们倾向于认为竣工对于金属需求的影响在目前已经体现在需求内了。另外，铜其实并非完全用于地产的竣工端，开工端的地下线路铺设，小区的变电站电力接入等方面用铜的强度都是大于竣工端家庭内部电线铺设的。所以，地产同比下行空间有限，竣工端对需求的负面影响也相对有限。地产之外，出口和制造业我们都看到数据有见底企稳的迹象。11月出口同比已经为0.5%，数据转正。制造业来看，制造业PMI指数和固定资产投资完成额中的制造业投资也出现见底企稳的迹象。虽然M1数据有所走弱，体现出宽货币到宽信用依然需要持续的努力，但是我们相信三驾马车企稳走强的方向不变。明年国内三大工程”建设，包括规划建设保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设将是经济企稳的重要抓手，也是我们观察商品需求的重中之重。

另外，在我们的铜研究框架中，实际需求最重要的是新兴国家的需求。因为新兴国家才是需要大力进行投资建设，将电力输送到各个需要发展的区域的市场，而发达国家的城镇化建设已经相对完善。我们能够看到，目前城镇化率低于中国的主要是南亚和东南亚国家，这两个区域的需求有高速增长的潜力。另外一类国家是受益于全球产业链重构的国家，比如美国近岸外包的受益市场墨西哥。我们可以看到墨西哥的外商直接投资在近几年大幅上行，同时伴随比索的大幅升值。这也是为什么今年铜价和人民币走势拟合度走弱的一个重要原因，那就是中国之外的新兴市场对于铜价的影响重要程度在提高。我们认为这些新兴市场将会持续发力，提升全球用铜需求。