电力行业产业链：下游相同，电力生产过程存在差别

发电是指将化石燃料、水能、风能、太阳能等通过发电设备转换为电能的过程。细分来说，包括火力发电、水力发电、风力发电、核能发电和光伏发电等，即与前文行业划分相对应。对于煤电，其流程为：将煤、净化水和空气投入锅炉，生成高温高压蒸汽，驱动汽轮机及相连的发电机，得到电力；所产生的烟气，还需进行脱硫、脱硝和除尘，最终进行排放。对于光伏发电，其借助于太阳能电池板生成直流电，借助逆变器将其转为交流电，然后进行变压并网。因此，从产业链流程看，各细分行业进行电力生成的方式不同，电力传输和下游需求一致。

对于火力发电，其上游行业主要为煤炭行业，中游行业主要为电网行业，下游主要为冶金、化工、建材、军民用电等。对于光伏发电，其是利用半导体界面的光生伏特效应，将光能直接转化为电能的一种技术；因此其上游为光伏组件、控制器等；根据生产材料的差异，光伏电池大致可以分为晶体硅电池、非晶硅电池。对于风力发电，其是通过转子叶片，将风能转化为机械动能，再通过发电机将机械动能转化为电能的过程。

在本报告中，我们主要关注电力行业的发电环节，即分析火力发电、水力发电、风力发电、光伏发电等所对应的收益成本端因素，进而搭建所对应的基本面景气度预测框架。对于其上游的煤炭、光伏、电力设备等行业，我们会对其进行单独分析和模型搭建。

从发电量构成看，火电仍占主导地位。不过近年来水电、风电和太阳能的快速发展，起到了越来越重要的作用。细分行业标的盈利能力取决于其收入和成本端两家因素，对于电力细分行业同样适用。不论是火电、水电还是风电，其下游需求端相近，差别在于上网电价或存在差别。对于成本端，火电投入使用后除必要的设备维护成本和折旧外，还需考虑煤炭等的投入。与之相比，水电、风电或者光伏发电，其设备投入使用后，成本端则基本只包括必要的维护成本和折旧。由图9可知，电力行业标的盈利能力分化较大，部分毛利率可超过50%，多数在10%-30%之间。对于细分行业，火力发电盈利中枢相对最低，且波动较大；水力发电和核电发电盈利能力较强且波动较小；风力发电整体波动较大；光伏