2022-2032E全球智能音箱市场规模

Combo方案博采众长，募投布局Wi-Fi蓝牙一体化芯片。WI-FI有着传输速度快，可独立连网的优势；蓝牙具有低功耗，可连接手机、电脑等终端的功能；语音是实现智能家居人机交互最好的方式，因此WI-FI/BT/音频三合一的Combo是现在和进来智能家居的最重要、最合适的接入方案。公司通过募投项目，开发Wi-Fi芯片和Wi-Fi蓝牙一体化芯片，利用蓝牙在不同产品终端间组网，通过Wi-Fi将收集的数据接入互联网，通过蓝牙内部组网与Wi-Fi外部接入相结合的方式满足智能家居中各不同物理节点的无线连接和智能控制，实现智能家居解决方案。2023年上半年，公司研发了第一代蓝牙控制SoC芯片，是纯BLE控制类的物联网芯片产品，该芯片具有超低功耗、丰富的IO接口以及极高的性价比，可用于MESH组网、BLE控制、语音遥控器等市场，已有多家客户导入试产，扩充了公司物联网的产品线。

我们进行盈利预测的关键假设为：1）2023H2起半导体行业景气度逐步复苏，下游终端市场和渠道端库存去化顺利；2）国际贸易关系相对稳定，海外第三世界国家市场智能可穿戴产品渗透率逐步提升。具体分业务来看：

1）TWS耳机芯片：行业方面，根据公司投资者调研纪要，2023年Q3TWS市场价格段销量占比呈现“哑铃状”趋势，高价款及亲民款产品销量占比持续增加，白牌市场需求依旧强劲。考虑到如印度、非洲等新兴国家市场TWS耳机渗透率处于较低水平，我们认为未来公司海外市场仍有较大增长空间。产品方面，公司凭借前期的研发积累对原有中低阶产品线实现迭代，新一代产品在性能提升的同时通过缩小制程压缩成本，进一步提升产品性价比及综合竞争力；另一方面成功推出讯龙三代高端芯片产品，凭借出色的性能表现和性价比优势，公司讯龙系列高端产品在客户端导入迅速，未来公司在品牌端市场的份额有望提升，同时受益于成本端优化和产品组合的优化，毛利率有望提升。随着市场需求的进一步回暖和公司讯龙系列产品占比的逐步提升，我们预计2023-2025年公司TWS耳机芯片产品销售收入增速分别为40.56%/34.33%/27.41%，毛利率水平为24.00%/25.00%/26.00%。

2）非TWS蓝牙耳机芯片：我们认为TWS耳机相较于非TWS蓝牙耳机而言，在便携性、外观时尚性等用户体验上优势明显，随着TWS耳机渗透率的持续上升，非TWS蓝牙耳机的市场规模将大体保持稳定，公司相应业务将随市场景气度波动，同时受益于成本端优化毛利率有望提升。因此，我们预计2023-2025年公司非TWS耳机芯片产品销售收入增速分别为-20.29%/6.45%/2.67%， 毛利率水平为24.00%/24.50%/24.70%。