【药明合联】全球生物偶联药物外包服务市场竞争格局（份额按2022 年收入计）

竞争格局好于整体CDMO市场：生物偶联药物外包服务尚处于产业生命周期的早期成长阶段，竞争者数量相对有限，行业集中度较高（CR8：65% vs.整体CDMO行业约30%），以药明合联为代表的现有头部玩家有望充分享受行业高速增长的红利。药明合联已在业内建立了强大的品牌声誉、积累了深厚的跨学科专业知识，成功赢得并赋能了不断增长且忠诚的客户群；这将是公司抵御新竞争者最重要的准入壁垒。

我们预计，公司的市场份额有望在较长时间内持续提升，并于2025年/2030年达到18.1%/20.9%（图表1），主要得益于以下的重要竞争优势：

独特的“赋能、跟随并赢得分子”策略，客户获取路径形成闭环：公司一方面在早期阶段介入产品开发，跟随管线分子的开发路径、通过平台业务间的导流作用持续获得后期及商业化生产项目；另一方面，借助公司在D、M端的优异技术/产能布局，公司也在生物偶联药物的开发进程中不断赢得新客户、深化品牌效应。R、D、M端在客户获取上协同效应显著、相辅相成，最终形成正反馈效应明显的闭环。参照药明康德、药明生物等CXO行业龙头的发展路径，贯彻跟随并赢得分子的战略使它们得以在各自所处的细分赛道中快速抢占份额、成长为行业领军企业。因此，对于同样执行这一战略的药明合联，我们看好其在高速成长的ADC外包服务市场中的成长前景。

深厚的技术布局和全方位一站式服务能力：公司的CRDMO服务涵盖生物偶联药物开发的各个阶段，并能无缝整合生物偶联药物发现、开发和生产过程所需的跨学科专业知识。由于抗体及载荷-连接子发现的跨学科性质、向CMC过度复杂以及开发、生产所需的多个设施，大多数外包服务提供商只能处理流程的特定部分，而聘用多个外包服务提供商可能导致开发生命周期延长、供应链可能出现的延误和中断、以及转换服务商可能导致的损失。相比竞争对手，公司能同时提供R、D、M端和药物分子各个组成部分的一站式外包服务能力，极大降低了转换服务商带来的不确定性。例