2024年利率债供给规模测算

资料来源：Wind，华创证券

注：信用利差是指与同期限国开债之间的利差

资料来源：Wind，华创证券

注：信用利差是指与同期限国开债之间的利差

（二）供需模型：2024年“结构性资产荒”或延续，信用表现或好于利率

1、供给：预计2024年利率债净融资或在10.3万亿附近，信用债净融资或在3.8万亿利率债方面，参考报告《2024年利率债供给前瞻》，预计2024年利率债净融资或较

2023年小幅回落至10.3万亿，但仍处于历史高位，结构上国债的占比或将继续提高。在

赤字率按3.5%安排、地方债不运用结存限额的中性情境下，预计2024年利率债净融资=国债（4万亿）+地方债（4.1万亿）+政金债（2.2万亿）=10.3万亿，略小于2023年，主要差距或体现在特殊再融资债券的安排上，国债占比或在39%附近，较2022年的28%、2023年35%进一步上升。若财政发力意愿超预期，赤字率按3.8%安排，地方债运用9000

亿结存限额（假设剩余空间按2023年底结存空间1.5万亿+2024年普通再融资债券小于

地方债到期规模释放0.42万亿-使用9000亿结存限额≈1万亿安排），则利率债净融资有

望达到11.6万亿。

时间 利率债净融资规模(亿元)

国债 地方债 政金债 利率债合计

2015/12/31 10,699.72 36,636.62 10,578.40 57,914.74

2016/12/31 13,150.18 58,021.68 14,454.52 85,626.38

2017/12/31 14,734.33 41,166.44 12,003.36 67,904.13

2018/12/31 14,462.90 33,262.30 9,903.45 57,628.65

2019/12/31 17,546.97 30,472.40 13,663.00 61,682.37

2020/12/31 40,353.31 43,681.17 25,483.62 109,518.10

2021/12/31 23,282.67 48,310.31 21,541.82 93,134.79

2022/12/31 25,745.48 45,797.63 20,678.85 92,221.96

2023E 41,600.00 57,401.70 20,678.85 119,680.55

2024E 40,000.00 41,033.92 22,000.00 103,033.92

资料来源：Wind，华创证券预测

信用债方面，参考报告《2024年信用债供给前瞻》，预计2024年全年净融资为3.79

万亿，较2021-2023年有所增加。其中银行二永债、一般商金债、非银金融债或为信用债

市场净融资的主要板块。具体来看，银行二永债或受�大行补充TLAC缺口影响供给大幅放量，2024年净融资预测为2万亿元；城投债由于监管严控融资平台增量债务，其发债审核难度加大，预计2024年净融资明显下降，全年净融资为0.41万亿元。