11月新增社融高于过去五年的季节性表现

11月新增人民币贷款（金融机构口径）低于市场预期均值。11月新增人民币贷

款1.09万亿元，低于市场预期均值(Wind一致预期为1.21万亿元)，同比少增

1368亿元。从累计数据来看，2023年1-11月，新增人民币贷款21.58万亿元，

同比多增1.55万亿元。

季节性方面，11月新增社融高于过去五年（2018-2022年）平均水平。11月新增社融2.45万亿，高于过去五年（2018-2022年）的均值水平2.06万亿元，且高于疫情前（2017-2019年）的均值1.97万亿；11月新增信贷1.11万亿（社融口径），低于过去五年（2018-2022年）的均值水平1.31万亿元，且低于疫情前（2017-2019年）的均值1.25万亿元。

2019

万亿元 2021 2018 2022 2020 2023

当月新增社会融资规模 66 55 44 33 22 11 00 123456789101112 66

万亿元 2019 2021 2018 2022 2020 2023

当月新增人民币贷款 55 44 33 22 11 00 123456789101112

资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2023年11月资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2023年11月

2、结构：政府部门仍偏强，居民部门弱改善

从融资方式来看，政府债融资继续发力，表外融资转正。11月表内融资（包括本外币贷款）同比少增156亿元，其中人民币贷款同比少增447亿元，外币贷

款同比少减291亿元；表外融资（包括委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑

汇票）合计当月新增转正，同比多增276亿元；直接融资（包含股票、企业债

券、政府债券）同比多增5289亿元。

从融资主体来看，政府加杠杆继续，私人部门信心有所好转。11月，政府部门净融资同比多增4980亿元，继续拉动社融增长；企业部门净融资同比多增248

亿元；居民部门净融资同比多增298亿元。