化工本质上是连接下游各行业与上游资源品的中间环节

化工股票的周期波动贝塔来自两方面，行业存量资金轮动和跨行业资金流动。行业存量资金轮动，是指在周期不同位置产业链盈利分配的游移，本质是行业内部轮动，选择横向比较EPS边际最强的公司进行配置。跨行业资金流动，指的是赛道资金的外溢现象，本质是赛道扩容，决定估值的高度。之所以采用这种思路来分析化工，是因为我们认为化工不可以被视为单一的行业，化工本质上是连接下游各行业与上游资源品的中间环节，下游涉及各类不同行业。此外化工标的众多，从产业链的角度，上游资源、中游制造和下游制品环节均有相应的标的。从行业赛道维度和产业链位置角度都需要进行分析，因此化工的策略本身是较为宽基的策略。本文前面部分主要分析EPS的变化趋势，后面部分主要分析PE的变化趋势。

自2020年以来，我们的团队策略基本围绕库存周期推进，主要是因为库存周期对于化工品EPS边际的分析较为有效。库存周期平均四年一次，一个库存周期可以分为被动去库、主动补库、被动补库和主动去库四个阶段，每个阶段所对应的强势环节各有不同，因此基本上每年根据库存周期的位置调整产业链环节的配置是比较有效的。显然周期的行进并不会严格按照年度来划分，但是A股市场风格的自我强化和估值切换往往呈现年度变换周期，反而一定程度上增强了年度划分的有效性。

2021年度策略，我们提出“周期已经启动，不要忽视贝塔的力量”、“站在新一轮大周期的起点，我们可以乐观一点”和“与周期共舞的勇气，弹性和盈利成为近期的关键”；