化肥产业链利润走向资源端（元/吨）

化肥的角度，当下的单质肥价格处在历史相对高位，显著压制了复合肥的利润空间，而实际上单质肥的价格弹性也受到政策的约束。我们留意到每当单质肥价格形成上行风险之时，国内政府部门和协会就会介入管理价格，以降低农户的成本压力，因此国内单质肥的价格天花板也较为明显。相比之下，资源品矿端的供给格局更为优化，形成了少数寡头的格局，近年以来的磷矿和钾肥价格表现突出，虽有地缘政治冲突带来的催化，但更多还是自身格局的优化和资源品议价能力的增强。因此化肥端应该更利好上游资源品。

总体来说，我们对于未来两年化工中游的保守观点大部分自于产能周期（产业链盈利分配不利），小部分来库存周期（需求共振强度不足），前者来自化工行业的判断，而后者我们更多是宏观环境的接受者。那么3-5年维度的观点则更依赖产业周期，对中国化工行业来说即是地产周期。

回顾2013-2015年，当时的行业低迷可谓漫长，但2015年之后我们海外迎来了欧美的补库，国内迎来了供给侧改革和货币化棚改，地产周期再次焕发生机。这波周期给了万华华鲁这些在行业底部守住利润的公司拔估值的机会，也给了鲁西熬过寒冬的产能出清展现巨大业绩弹性的机会。那么沿着前文的演绎，如果未来的2-3年又是一场漫长产能的出清，那么出清之后呢，我们还会再来一次棚改货币化和供给侧改革吗？也许地产周期的拐点就是这一轮周期与2015年最大的区别。。