16年、20年以来的化工行业高盈利或将推后产能消化周期

因此，周期共振的混沌和中游产能过剩导致的盈利分配弱势，都是我们在下一波周期看弱价格弹性的原因。根据ROE杜邦分析，ROE =（毛利率—费用率）*资产周转率*权益乘数。从化工行业的角度，毛利率来自价格弹性，费用率来自成本控制，资产周转率来自开工率，权益乘数来自增量。在主动去库的尾声，被动去库来临之际，龙头股是性价比最高的选择——主动去库的尾声，龙头股往往能展现出更好的业绩韧性，市场的前瞻也容易形成抢筹的现象，因此龙头股在周期底部的相对收益非常明显；而经济复苏的初期，龙头股会迎来盈利和估值双升的黄金时期，例如2016年和2020年 H2 都是类似的行情。

当然，如果价格失去向上弹性，且龙头股在费用端的精进空间有限，那么ROE向上的空间只能转向权益乘数。即，增量重于弹性。对于龙头的增量，我们建议从4个角度进行对比：政策空间、杠杆空间、自我可复制和他人不可复制（具体的描述在2023年中策略报告有所展开，在此不再赘述），通过我们的对比我们建议关注宝丰能源、卫星化学和华鲁恒升。值得注意的是，对于增量型公司的参与，化工投资者多习惯于在产能释放前3-6个月进行参与，因此同样需要择时。补库周期和增量兑现的双重择时，会使得参与条件较为苛刻。