20-22年安琪酵母市占率从16%提升至18%

安琪酵母：原料步入改善，竞争力持续增强。23年公司因剥离部分制糖业务至集团收入放缓，但当前酵母主业因国内酵母衍生品逐步恢复已回至双位数增长。成本方面，考虑海外俄罗斯、埃及糖蜜已有实质回落，国内水解糖来年有望从1400元/吨降至1300元/吨，国内糖蜜今年供给端增加，叠加国内最大采购方安琪对外采糖蜜依赖度趋势性减轻，新榨季糖蜜供需格局预期缓解，我们测算24年原料成本有望下降5-10%。因此，即便明年公司面临折旧摊销的影响，但预计成本压力减轻主导经营改善。结合公司在全球范围内竞争力持续增强，估值回落后值得以价值视角加大布局。

桃李面包：经营有望逐步企稳。桃李今年需求复苏偏弱而经营承压。展望明年，虽然主要原料面粉价格仍在高位，同时新增折旧影响，但来年在基数降低，公司积极调整渠道及产品，营收有望恢复稳健增长，返货率/货折亦有望恢复常态，经营逐步企稳可期。