H2起下游收并购和整合加速

23年休闲零食景气增长驱动，业绩消化估值。休闲零食板块盐津/劲仔/甘源YTD收益率分别为11.8%/7.8%/2.6%（截至231201），在食品饮料板块表现亮眼，主要系收入/业绩持续高增。一方面，零食高频低价的品类属性，在弱需求下修复更优。另一方面，供给侧新渠道、新产品的出现是收入的重要提振，包括零食量贩、抖快拼多多的渠道红利延续，以及魔芋爽/鹌鹑蛋等新品表现亮眼，代表性企业普遍积极转型布局。

一方面，零食量贩下游整合加速，明年头部品牌规划仍积极。年初至今，行业公示的收并购事件十余起，“阶段性战事”后，华中零食很忙、华东万辰两大集团军的格局基本确立，预计年底均有五千家往上体量，其他第二梯队的千店玩家也在加速跑马圈地。市场普遍担心明年开店降速问题，而实际渠道调研反馈，明年头部开店规划仍较乐观，除优势区域加密外，华北、华南、西北等相对蓝海，预计在今年底3万家店基础上仍有拓店空间。

另一方面，平价消费时代，供应链和制造优势被放大。后疫情时代，零食量贩店、抖音拼多多、盒马折扣店等兴起；而近期良品铺子官宣300+sku平均降价22%，再次表明存量竞争时代，高性价比的平替消费渐成趋势，渠道和品牌方亦躬身入局，供应链和制造优势的权重被放大。