伊利奶粉业务市占率持续提升

奶粉业务方面，外部压力下龙头企业韧劲凸显。23年新生儿人口预期继续下降，叠加未通过新国标的中小乳企甩货加大竞争压力，行业承压明显。在此背景下，飞鹤采取数字化门店模式，严控终端库存及价盘，也保障了公司较好的现金流水平，以度过行业寒冬；

伊利则在23Q2-Q3主动去化库存致内生婴配粉业务有所下滑（成人粉持续维持双位数增长），也带来了渠道健康和终端动的销持续增长，市场份额持续提升，预计Q4恢复发货节奏后婴配粉业务增速有望转正。展望来年，期待疫情放开及龙年催化下新生儿人数有望企稳，但考虑奶粉需求近半年的滞后期（6月龄以上饮用较多），预计行业需求温和回暖，强品牌力龙头企业仍将体现更强的韧劲。

当前估值低位布局价值凸显，龙头乳企确定性收益突出，关注区域性乳企成本弹性。后千亿时代竞争格局优化，伊蒙双雄均明确提出盈利提升目标，未来几年业绩有望实现双位数以上增长。而经历前期回调，伊利、蒙牛23年PE仅16倍，伊利股息率达4%，提供较好收益安全垫，确定性收益凸显。区域性乳企则重点关注差异化突围机会，新乳业锚定五年净利率翻倍目标，加大鲜奶/高端特色酸奶、DTC渠道等高盈利品类和渠道布局，且公司20%+的奶源自给率可充分受益，在保障盈利提升的同时，也给了适当加大费投、拉动营收及品牌的余力，业绩持续高增可期。