各月城投债回售规模及回售比例（单位：亿元，%）

作为常见增信措施的一种，回售权赋予债券持有者在回售日将所持全部或部分本期债券按面值回售给发行人的权利，即常见的“1+1”或“3+2”等期限债券。从本质上来讲，回售权的存在为债券投资者提供另外一种资金退出方式，持仓机构在面临潜在信用风险时，无论是出于规避个体信用风险考虑，还是出于防范系统性风险，灵活调整组合久期的考虑，均能够拥有从容退场的机会，有效提升投资者持仓体验。

对于发行人而言，在一般情况下，持仓机构选择行使回售权会使偿债压力提前，在短期内或将导致公司资金面紧张，易产生流动性风险，因此从该角度来看，公司往往不希望看到投资者行使回售权。与此同时，当前化债政策虽对城投类企业带来正向的积极影响，但城投债券融资仍处于紧缩状态，债券募集资金用途受限，中低等级主体持续处于净偿还状态，因此发行人一方面希望持仓机构继续持有，另一方面也会尽力寻求债券转售的机会。综合来看，当前市场环境下，债券转售策略的性价比再度凸显，因此本周我们将主要围绕债券回售进行讨论，重点关注短期内存在回售压力的区域或主体，适当参与博弈债券转售机会。

截至2023年12月8日，年内城投债债券回售累计2515次，累计回售规模1.26万亿元，回售比例（占回售前余额比重）约为66%。分月份来看，年初1月，城投债回售比例录得73.7%，创下2020年以来的新高，此后虽有回落，但整体在60%至70%区间内呈现震荡态势，直至11月，城投债回售比例录得58%，彼时为年内最低，至12月以来再度创下新低，累计回售比例仅有54%。