上游回落较多

（%）

PPI：采掘工业：当月环比

6.0

季节性均值:2016~2019

2023/10

2023/11

4.0耐用消费品类

PPI:环比 3 2 1 0

-1

-2

-3

-4

-5

采掘工业

2.0

0.0

一般日用品类

原材料工业

-2.0

-4.0

-6.0衣着类加工工业

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016 2017 2018 2019 2023

食品类

图10：采掘价格环比回落图11：上游回落较多

数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究

11月加工品和原材料价格同比剪刀差为0.1%，上游原材料对于中游设备的成本挤压有所缓解，结构趋于均衡。

图12：11月加工品和原材料价格同比剪刀差为0.1%

（%）（%） 30 25 20 15 10 5 0

-5

-10

-15 15

10 5 0

-5

-10

-15

PPI：加工品-原材料(右轴)PPI:生产资料:原材料工业:当月同比

PPI:生产资料:加工工业:当月同比

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

4.物价回落在外不在内，内需修复稳中向好

总体而言，11月物价数据呈现内外部结构分化的格局，内需主导的核心CPI稳定，黑色链条仍在修复，而外需主导的油价成为制约11月物价的核心。后续在财政适度加力的背景下，内需有保障，物价将继续维持稳定。物价低位进一步打开

货币政策空间，关注后续降准降息的信号。