中国大健康市场规模拆解（2015-2024E）

康 管 理 服 务 、 养 老 服 务 等 ， 多 样 化 健 康 需 求 亦 带 动 医 药 健 康 产 业 链 全 面 发 展 。 此 外 ， 互 联 网 等 智 慧 场景 的 加 入 开 拓 了 更 多 种 获 医 、 用 药 渠 道 ， 进 一 步 促 进 终 端 需 求 释 放 。 我 国 人 均 可 支 配 收 入 持 续 提 升 ，群 众 健 康 消 费 意 愿 日 趋 强 烈 。2021年 我 国 人 均 可 支 配 收 入 达 到35,128元（2013-2021年CAGR为8.48%），城 镇 居 民 可 支 配 收 入 为47,411元 （2013-2021年CAGR为7.56%）。

从 投 资 机 会 角 度 看 ， 医 药 在 整 体 估 值 较 低 的 背 景 下 ， 细 分 板 块 优 质 龙 头 将 有 较 好 的 投 资 机 会 ， 当前 医 改 政 策 的 方 向 ， 鼓 励 创 新 、 提 升 效 率 ， 因 此 我 们 从 这 两 个 角 度 来 选 择 细 分 方 向 投 资 标 的 。

随 着 国 内 创 新 药 产 业 升 级 ，研 发 质 量 也 在 不 断 提 升 。国 产 创 新 药 从 最 初 的fast-follow，不 断 迭 代 实现me-better， 目 前 部 分 药 物 已 进 展 至first-in-class。 创 新 药 投 资 主 要 关 注 差 异 化 、 商 业 化 及 国 际 化 三要 素 。其 中 差 异 化 针 对EGFR、PD-1等 靶 点 扎 堆 现 象 ，在 靶 点 活 性 、选 择 性 、透 膜 性 和 代 谢 稳 定 性 等方 面 进 行 靶 点 设 计 的 差 异 化 ， 能 将 药 物 各 项 性 质 数 据 平 衡 的 公 司 具 备 长 期 投 资 价 值 。 商 业 化 方 面 ， 传统 药 企 加 速 由 仿 制 药 向 创 新 药 转 型 ， 采 取 并 购 整 合 等 方 式 成 立 研 发 子 公 司 ， 可 关 注 其 推 出 创 新 产 品 的同 时 伴 随 业 绩 拐 点 出 现 带 来 的 投 资 机 会 ； 生 物 科 技 公 司 有 望 成 长 为 研 发 生 产 销 售 一 体 化 的 企 业 ， 其 具备 研 发 优 势 ， 但 仍 需 重 视 生 产 销 售 环 节 。 在 国 际 化 领 域 ， 创 新 药 出 海 是 检 验 药 物 疗 效 的 硬 标 准 。 中 国创 新 药 企 业 的 国 际 化 进 展 已 从 早 期 通 过license-in丰 富 自 身 管 线 ， 发 展 为 广 泛 开 展 全 球 多 中 心 临 床 的阶 段 ；近 年 来 部 分 企 业 凭 借 其 创 新 性 产 品 和 研 发 速 度 优 势 屡 次 获 得 海 外 药 企 青 睐 ，通 过license-out推动 实 现 国 际 化 销 售 ， 为 公 司 带 来 估 值 溢 价 。

当 前 行 业 政 策 也 对 创 新 性 药 械 予 以 倾 斜 ，2023年 医 保 续 约 谈 判 新 增4年 和8年 两 个 时 间 节 点 ，针对 长 周 期 的 创 新 性 大 单 品 实 施 价 格 降 幅 减 半 和 纳 入 常 规 目 录 管 理 不 再 降 价 等 政 策 ；DRG/DIP支 付 也 相应 提 高 创 新 性 药 械 应 用 病 例 的 支 付 标 准 ； 尽 管 反 腐 政 策 短 期 内 对 创 新 药 公 司 的 商 业 活 动 和 学 术 推 广 产生 一 定 影 响 ， 但 长 期 来 看 可 帮 助 其 打 开 进 院 渠 道 ， 降 低 销 售 费 用 率 ， 使 得 疗 效 优 异 、 安 全 性 良 好 的 高质 量 创 新 药 具 备 更 大 的 竞 争 优 势 ， 后 续 建 议 关 注 重 点 公 司 的 核 心 品 种 。