地产增速中枢下移，拖累经济增速

中长期增长中枢下移、全球不确定性增加，高股息策略优势不断显现。参考美日经验，经济增速降档背后是中长期增长因子走弱，如人口和地产问题，预计最终将使无风险利率中枢不断下移。2021年至今高股息策略持续跑赢的背后，也同样存在国内地产与人口的增长问题，十年期国债利率从高点3%降至2.5%，在卡脖子等科技领域取得革命性突破前，增长中枢下移可能仍是巨大挑战，资产荒背景下，高股息板块料将凭借稳定回报跑赢国债利率，从此的股利再投资拉长时间看或将持续占优。同时在逆全球化和供应链脱钩担忧下，远景投资不确定性增加，一鸟在手胜于百鸟在林，每年稳定的股息回报也适用于更低频交易的中长期投资者。

A股机构化加速将促使高股息策略与债市相关性走强。早期A股市场高股息资产并未能完全反映市场股息率相对债券收益率的比价改善，高股息资产相对市场走势与资产比价相关性并不强。但随着机构长线资金的市场参与度越来越高，大类资产比价的因素对于高股息资产的强弱影响则逐渐增大。由“中证红利全收益/万得全A”与“全A股息率/10年国债到期收益率”滚动相关性可以看出，18年以前两指标相关性较低且波动较大，而18年后相关性快速上行且维持较高水平。主要由于居民财富转移、资管新规推出等因素，A股机构化在18年加速，机构资金对于高股息资产解决其负债端现金流的需求以及理性配置，使得大类资产比价对于高股息资产走势的相关性影响不断提升。