2010-2022年零售药店药品零售市场规模（亿元）及增速

•我们认为2016年以前行业野蛮生长，但逐渐走向规范化，连锁兴起。2016年为处方外流开端但未加速，供给侧提前布局但与需求侧擦肩。复盘过去10年医药分开是渐进性事业，延长了行业增长期；

2020-2022年供给侧集中度提升，尽管叠加互联网医疗分流和四类药限售等重磅变化，但疫情需求带来一波“快餐”，供需两侧实现较好增长；2023年以后行业门店数量已经达到较高水平，我们认为扩容空间明显收窄。在集采范围扩大，DRGs、个账改革和门诊统筹共济、医药终将分离的顶层设计下处方外流有望逐渐推进，需求侧将主导未来中长期增长。

阶段 第一阶段

（2016年以前） 第二阶段

（2016-2019） 第三阶段

（2020-2022） 第四阶段（2023年以后）

供给侧 行业野蛮生长，规范行业，松绑连锁 龙头药店接连上市融资快速扩张，集中度显著提升 集中度提升放缓，线上增速远快于线下 新变化，线上增长放缓。商务部发布的《关于“十四🖂”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》指导提高行业规模效应和集中度。我们认为，3年内集中度有望加速提升，中长期大连锁间并购可能推动行业集中度进一步提升

需求侧 个人账户助力成长 零差率和两票制下需求尚未升级，处方外流不显著 疫情需求主导，集采范围扩大带动处方外流提速 新变化，1.集采和医药分离驱动理顺院内利益；2.个账改革和门诊统筹共济提高患者支付能力；3.各省际电子处方流转平台初步形成，逐步推进处方外流

阶段 CAGR

2010-2015 12.3%

2016-2019 7.5%

2020-2022 9.7%

零售药店药品零售市场规模（亿元，左轴）yoy（%，右轴） 2010201120122013201420152016201720182019202020212022

20%

15%

10%

5%

0%

药店过去十年供给强劲提升，需求侧增长相对缓慢

资料来源：国家药品监督管理局，米内网公众号，HTI10

Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteatequities.htisec.com

•从人均用量来看，中国各类血制品产品均与国外存在差距，我们认为随着企业学术推广的进行、血制品产品适应症的扩大、老龄化不断加深，中国血制品人均用量将不断提高，同时，我们认为中国血制品市场规模将由过去白蛋白驱动增长变为免疫球蛋白类产品驱动增长。