电解铝国内供需测算

铝供需对接：2024年电解铝供需格局改善。需求端：内需复苏对电解铝整体需求

影响较大，传统用铝需求边际恢复叠加新能源用铝需求增长，预计全年电解铝需求持续偏强运行。供给端：产能天花板限制下未来电解铝产能增量多为置换以及指标转移，同时云南地区伴随常态化减产，预计2024年国内电解铝供给增量较少。综合供需来看，根据我们电解铝供需测算结果显示，2024年预计电解铝供需缺口12万吨，行业维持紧平衡态势。中长期来看，电解铝产能增量有限并伴随云南地区常态化减产，在产能天花板和国内经济复苏的背景下，电解铝基本面有望继续向上，行业供需格局向好将逐步推动冶炼盈利改善。

表20、电解铝国内供需测算 2021 2022 2023E 2024E 2025E

建筑用铝需求（万吨） 1001 849 888 883 879

YOY -15.2% 4.5% -0.5% -0.5%

交通用铝需求（万吨） 766 777 848 887 924

YOY 1.4% 9.2% 4.6% 4.2%

电力电子用铝需求（万吨） 600 622 640 652 657

YOY 3.7% 2.8% 2.0% 0.8%

包装用铝需求（万吨） 405 415 436 458 480

YOY 2.4% 5.0% 5.0% 5.0%

耐用品用铝需求（万吨） 330 345 355 366 377

YOY 4.5% 3.0% 3.0% 3.0%

机械设备用铝需求（万吨） 272 281 327 361 393

YOY 3.4% 16.2% 10.5% 8.9%

其他用铝需求（万吨） 108 102 110 116 121

YOY -5.3% 7.8% 5.0% 5.0%

国内需求合计（万吨） 3482 3391 3603 3723 3832

YOY -2.6% 6.2% 3.3% 2.9%

电解铝出口量（万吨） 506 594 522 540 540

铝材出口量（万吨） 562 660 580 600 600

折算系数 90% 90% 90% 90% 90%

电解铝需求量（万吨） 3988 3985 4125 4263 4372

YOY -0.1% 3.5% 3.3% 2.6%

运行产能（万吨） 3857 4027 4150 4250 4261

YOY 4.4% 3.1% 2.4% 0.2%

供需对接（-缺口/+过剩） -131 42 25 -12 -111

资料来源：SMM，百川盈孚，兴业证券经济与金融研究院测算

供需矛盾尚可，强金融属性品种或将更具投资机会，铜铝相对更优。钢铁的价格主要由供需基本面主导，宏观因素或政策预期本质上也是对供需关系的预判，本身受金融属性的影响相对有限。而铜铝作为全球定价的美元商品，在基本面矛盾相对有限的情况下，对于其价格的影响更多来自于金融属性的变化，与美元指数呈现负相关关系，铝作为第二大工业金属，其定价更多由商品属性主导。但铜的

金融和商品属性均具有较强的定价权，特别是在供需矛盾尚可的情景下，金融属性对于铜价的边际定价权重更大。