我们估算1H23中免于海南市场份额已回升至80%以上

目 前供给端 已开始出 现改善：市 场竞争格 局趋稳、 龙头商品结 构优化，龙头盈利 能力修复。2H21-2022年市场颇为担忧的离岛免税市场价格竞争目前已落幕，监管、品牌商、运营商共同发力下，离岛免税市场非正常的代购比例和商品价格体系基本恢复正轨。从龙头中免财务数据看，伴随商品折扣收紧+商品结构逐步优化，1Q23-3Q23公司毛利率已实现逐季修复，市场份额亦恢复至80%以上。同时，伴随中免在海南的项目布局正有序落地，目前Celine、LV、Dior等头部奢侈品品牌已于10月开始陆续运营，我们预计未来海南离岛免税渠道的商品结构将进一步向高端精品优化。

政策鼓励下国人市内免税购物有望放宽。免税品主要免除的是进口关税、消费税、增值税等中央税收环节，本质是中央对税收红利的一种让渡。尤其在东北亚国家，免税行业通常属于政府进行宏观调控时采用的一种产业政策。而在当前国内消费大环境放缓背景下，免税消费渠道在发挥回流海外消费的效应同时，也是拉动内需的重要手段之一。2020-2022年，国务院等多部门在政策层面已多次提及优化、完善免税行业政策，尤其是推动国人市内免税政策落地。