储能产业链整体情况

EPC：国内增速较快，但利润率一般，市场担心利润难以释放。以南网科技为例，南网科技背靠南网，是国内重点储能EPC&系统集成企业之一。根据公司半年报，其储能业务实现营收7.0亿元，同比增长289.7%，基本来自于国内。由于公司储能业务毛利率低于其他主要业务，中报时为13.5%，而收入占比达到了55.5%，使得储能业务占比提升拉低总体毛利率。故而，中报时当公司收入增长79.3%，利润却增长了43.2%。加之储能业务仅有13%的毛利率，市场担心EPC环节利润率，故而即使收入兑现，其估值也在下降，造成了股价的调整。

电芯：整体出货增速较高，但三季度出货环降，公司层面开始出现分化。根据GGII数据，受电力储能、工商业储能市场增长带动，2023年前三季度中国储能锂电池出货量127GWh，同比增长44%。其中，Q3出货量约40GWh，环比下降超10%，主要原因：1）美国电力储能推迟装机，海外市场需求减弱；2）国内锂盐价格持续下降，终端客户为减少损失下单更加谨慎。细化到公司层面，龙头公司宁德时代依然表现亮眼，但派能科技、鹏辉能源这两家公司在三季度出现业绩同比下滑。

储能系统集成：海外占比高的公司实现了量价齐升，带动阳光电源、南都电源业绩超预期，同时科陆电子也在三季度开始盈利。以阳光电源为例，根据我们之前的三季报点评，公司预计2023Q1-3储能业务实现营收135-140亿元，同比+177%，主要为大储产品。利润率方面，根据其半年报，毛利率为30.7%，同比+12.3pcts。以阳光电源为代表的海外储能公司虽在今年实现了量价齐升，但市场担心高盈利无法超期维持，使得市场对阳光电源等公司明年的业绩增长缺乏信心，故而其即使业绩超预期，股价层面也未有较好的表现。

PCS：有利润、收入兑现，但市场担心利润率下滑。分别选择国内大储PCS重点公司盛弘股份以及海外重点公司德业股份进行分析。盛弘股份收入超预期、但利润率出现了下降：其2023年上半年新能源电能变换设备业务营收3.89亿元，同比增长380.73%；

毛利率35.64%，同比下降9.26pct。德业股份同样，其储能逆变器：2023H1出货29.97万台，同比增长291.8%；实现营收25亿元，同比+305.9%。但在三季度时，南非及欧洲等地区库存的压力开始体现，业绩开始环比下降，市场开始担心长期盈利。因此PCS代表公司虽然兑现了业绩，但市场担心盈利的持续性，股价表现在下半年开始持续低迷。