固收牛市格局

类风格的国证2000指数至今仍有小幅上涨，表现最强。整体看，2023年行业权益类自营业务的经营环境未能实现有效改善。

固定收益类自营业务方面，2023年一季度固定收益类指数在2022年年底的相对低位窄幅震荡；二季度后走出较为流畅的上涨行情，并于8月底同步创历史新高；进入三季度后，固定收益类指数出现较大幅度回撤，但全年至今涨幅仍较为明显。截至2023年11月24日，十年期国债期货指数上涨1.45%，中证全债（净）指数上涨0.90%。整体看，2023年行业固定收益类自营业务重返牛市格局。

当前上市券商自营业务中固收自营的方向敞口较大。根据各公司合并财务报表，截至2023H上市券商自营资产配置以债券等固定收益类金融资产为主，除中信证券、中金公司、光大证券外其他上市券商固收资产配置占比均在50%以上，固定收益二级市场行情的波动对上市券商自营业务乃至整体经营业绩的影响较为显著。

头部券商持有的股票/股权资产占比明显高于中小券商，场外期权一级交易商中金公司（40.68%，较2022年底+5.32个百分点）、中信证券（31.72%，较2022年底+2.12个百分点）、华泰证券（24.51%，较2022年底+0.37个百分点）、申万宏源（23.22%，较2022年底+12.37个百分点）、国泰君安（14.45%，较2022年底+1.83个百分点）、中信建投（13.35%，较2022年底+2.40个百分点）、招商证券（11.88%，较2022年底+3.26个百分点）、广发证券（9.76%，较2022年底+1.28个百分点）占比排名上市券商前列，且均较2022年底出现不同程度的提高。此外，8家场外期权一级交易商的衍生金融资产占比普遍高于其他上市券商，其中，中金公司、中信证券、华泰证券占比显著高于其他上市券商，预计主要由中性的场外期权业务所带动，侧面反映了场外衍生品业务的高集中度。

2023年权益市场持续低迷，上市券商普遍减少了权益自营的方向敞口，自营业务结构中股票/股权资产占比相对较小。但由于上市券商直接持有的权益资产绝对额依然可观，且持有的其他金融资产中包含一定比例的权益资产，叠加权益资产的高波动性，权益二级市场行情的波动依然与上市券商的整体经营业绩呈现高相关性。