中国男装市场零售额及增速

2023年下半年，疫后消费强反弹阶段已过，居民消费力改善持续性受到扰动，K型消费趋势显现，一方面具备高性价比的产品受消费者青睐，另一方面高端消费仍维持较强的需求韧性，疫后零售表现复苏更快。展望2024年，我们预计休闲服饰子板块也将维持K型特征，具备结构性机会的主线如下：

1）产品功能性及品牌客群黏性更高的男装品类业绩表现或更稳健，特别是定位中高端、向运动时尚品类拓展的优质男装品牌有望强化品牌心智，展现更强的成长性；我们重点推荐比音勒芬，切入中高端运动时尚男装细分景气赛道，营收有望受同店增长及渠道拓店双重驱动，当前估值对应彭博一致预期24年PE为15.8x，仍有上探空间。

2）零售环境整体偏弱的情况下，中小品牌偏向于保守扩张甚至收缩，渠道继续出清，资金实力雄厚、品牌及产品矩阵完善、零售运营能力更强的龙头公司有望通过加速拓店及优化调整渠道结构，进一步提升市场份额；且收入规模稳步扩大有望支撑经营杠杆强化，部分抵消23年毛利率高基数的影响；

根据Euromonitor，2023-2027年中国男装市场零售额预计平稳增长，CAGR约为3.9%。

男装消费者通常更注重产品的面料材质及功能性表现，对潮流趋势敏感度较低，因此品牌黏性及复购率高，消费具备稳定刚需的属性，因此在疫后消费弱复苏的环境下凸显较强的韧性。1H23国内主要男装品牌收入同比增速均快于门店数量增速，表明收入主要由更为健康的同店增长驱动。

中高收入及以上家庭占比提升，对中高端男装市场扩容形成支撑。根据麦肯锡《2023中国消费者报告》，2021年2025年我国中高收入及高收入家庭占比预计将从2021年的39%进一步上升至54%。具体来看，中高端男性消费者品牌忠诚度高，价格敏感度较低，因此这部分人群的稳定扩张有望支撑中高端男装消费增长。

中高端男装消费在波动的环境中更具韧性，疫后零售表现修复更快。中高收入及以上的人群消费能力更具韧性，在宏观经济环境波动的情况下维持现有消费水平，甚至增加支出的概率更大。根据麦肯锡《2023中国消费者报告》，相比2021年，2022年仅有20%的中高收入人群以及14%的高收入人群支出减少了5%或以上，而该指标在中等收入、中低收入与低收入人群中分别为25%、27%。