镍产业链

镍是一种近似于银色有光泽的铁磁性金属元素，是制作不锈钢、合金钢和三元动力电池的主要材料。镍产业链包括上游镍矿开采、中游冶炼、下游加工和终端应用等4个环节。上游镍矿分为硫化镍矿和红土镍矿（氧化镍矿）两大类，硫化镍矿通常用于生产镍精矿，进一步冶炼成电解镍；红土镍矿主要用于生产镍铁，也可以用于生产氢氧化镍，进一步生产硫酸镍。镍的中游产品主要包括电解镍、镍铁和硫酸镍，镍铁和电解镍主要用于不锈钢的生产，不锈钢主要应用于厨卫器具，电梯机械等终端；硫酸镍主要应用于三元前驱体和电镀材料的生产（三元前驱体占80%，电镀材料占20%），三元前驱体用于生产新能源汽车电池，是未来镍需求的重要增长点，电镀材料主要用于生产各类电镀件产品。

镍的供给由原生镍和再生镍两部分构成，原生镍根据含镍量高低可以进一步分为高品位镍和低品镍两类，高品位镍由硫化镍矿或部分红土镍矿生产，包括电解镍，镍丸、羰基镍和化合物等；低品位镍由红土镍矿生产，包括镍铁（镍含量大于15%），NPI（镍含量小于15%）和氧化镍等。

镍价走势和全球不锈钢产量同比增速走势高度一致。2017年以前全球超过75%的镍需求是由不锈钢贡献的，同时在首次使用镍的分布中，不锈钢占比更上一层楼。而不锈钢的用途主要集中在金属制品、机械工程、建筑、机动车辆和部件以及电力机械等方面，可以看出不锈钢的应用下游都属于与经济周期强相关的行业：机械、汽车、地产等。因此不锈钢需求的总体走势与经济周期走势有一定相关性，进而使得镍价走势与经济周期高度一致。同时，不锈钢产量的60%来自于中国，因此在经济周期的走势中，我们认为镍价和镍需求与中国的经济周期更有相关性，二者走势趋同，当然也要参照全球的经济周期和货币政策。