锂电行业各环节2023Q3末在手资金规模（亿元）

2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3

图15：2019Q1-2023Q3锂电行业各环节“在建工程/固定资产”比例（%）

电池 26% 24% 23% 17% 22% 31% 37% 24% 26% 42% 49% 51% 46% 56% 56% 51% 47% 49% 49%

三元前驱体 37% 56% 56% 33% 35% 42% 47% 29% 34% 34% 41% 56% 74% 44% 61% 52% 68% 64% 43%

三元正极 56% 40% 48% 37% 38% 31% 41% 15% 22% 30% 29% 33% 35% 37% 31% 29% 35% 38% 35%

铁锂正极 16% 19% 14% 24% 26% 32% 45% 34% 26% 34% 38% 22% 29% 34% 47% 46% 59.5% 51.7% 46.2%

负极 47% 47% 49% 32% 39% 30% 32% 22% 20% 21% 27% 35% 45% 46% 43% 46% 52% 55% 59%

隔膜 71% 82% 85% 48% 43% 52% 50% 19% 20% 24% 24% 16% 23% 25% 28% 32% 38% 50% 48%

电解液 60% 52% 52% 44% 47% 42% 57% 45% 53% 33% 30% 30% 32% 37% 51% 50% 59.8% 62.7% 36.4%

行业整体 36% 38% 38% 27% 31% 35% 41% 25% 27% 35% 41% 44% 46% 48% 52% 48% 51% 52% 47%

资料来源：各公司公告（锂电产业链公司），中信证券研究部测算

电池环节在手资金充裕，隔膜或成制约行业扩产的瓶颈环节。我们用货币资金和交易性金融资产的合计规模去衡量公司的在手资金；假设后续几年锂电行业各环节不再通过再

融资等手段，仅靠当前在手资金进行后续的产能扩张，测算各环节在手资金的紧缺状况。

我们测算，电池环节在手资金可支撑未来约1.41TWh电池产能的固定资产投入，隔膜未来融资进展将成为行业扩产的关键影响因素。根据各锂电产业链上市公司财报数据我们统计，截至2023Q3，电池行业在手资金约3525亿元，按照1GWh电池产能对应固定

资产投资约2.5亿元测算，可支撑未来行业约1.41TWh电池产能的扩张；同理，我们测算其他环节23Q3在手资金对应未来电池产能，可以看到，正极（三元+铁锂）、负极、电解液基本对应产能在700-800GWh，隔膜环节对应电池产能最低约208GWh，远低于其他环节，隔膜环节未来的融资情况或将成为决定行业扩产进度的关键环节。

考虑铁锂电池装机占比较高，铁锂正极环节在手资金呈现偏紧状态。根据中国汽车动力电池产业创新联盟2023年1-9月数据来看，国内磷酸铁锂电池装机占比约68%，我们

预计未来几年铁锂电池装机占比仍将超60%，因此，按照电池环节可支撑产能1.41TWh计算，铁锂电池产能需求约846GWh，而根据铁锂环节在手资金测我们算可支撑产能约为343GWh，也将呈现出偏紧状态。

图16：锂电行业各环节2023Q3末在手资金规模（亿元）图17：锂电各环节2023Q3末在手资金支撑电池产能测算（GWh）

479 193 18922494145 4000 3000 2000 1000 0 3525

2023Q3在手资金（亿元） 1600

Q3在手资金支撑电池产能测算 1410 1128 747 806 378 343 208 1400 1200 1000 800 600 400 200 0

资料来源：各公司公告（锂电产业链公司），中信证券研究部资料来源：各公司公告（锂电产业链公司），中信证券研究部测算

综合以上结果来看，锂电行业整体资本开支增速放缓，但在建工程占固定资产比例处在历史高位，同时当前在手资金规模是影响行业新一轮的资本开支的关键因素。因此，资本开支增速下降最快、在建工程占比较低、在手资金较为紧缺的细分环节产能有望率先出清，头部企业有望受益。