农药产业链价值分布

第六代MDI技术，多级全连续缩合反应技术、高效液膜射流光气化反应技术、精馏-结晶一体化MDI分离技术全球领先

技术优势 产品有效成份NCO（异氰酸酯基）含量高，MDI质量好 综合MDI价格提升300元/吨

精馏-结晶耦合技术提高纯MDI比例 综合MDI价格提升300元/吨

单套产能110万吨全球最大，单套平均产能达到66万吨，边际制造成本低 折旧成本优势达400-600元/吨

原料端，宁波、烟台MDI基地自配苯胺、甲醛、光气，单吨原材料成本优势达1030

一体化优势 元/吨；副产端，配套氯化氢氧化装置，实现副产氯化氢循环利用；同时，还用于制备聚氯 原材料成本优势达890-1430元/吨

乙烯和环氧氯丙烷，实现工艺回用；能源端，配套锅炉和自备电厂，以燃料炭为原料实现自供蒸汽和发电，能源成本低；

人才与费用优势 重视研发，人才储备及费用率具备显著优势 费用成本优势达600元/吨

合计 综合成本优势2490-3230元/吨

数据来源：广发证券发展研究中心

公司现已形成产业链高度整合、深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群。公司围绕一体化与多元化发展，但各板块定位及发展侧重点有所不同：（1）聚氨酯业务由全球MDI龙头转向聚氨酯解决方案供应商。（2）石化业务深耕LPG/烯烃商业模式，逐步做大石化产业集群。（3）精细化学品与新材料业务持续保持快速增长。万华的多元化发展并非另起炉灶，而是严格遵循产业链、技术、应用

市场之间的相关性与协同性。万华的一体化布局完善，充分利用了化工反应的长产品链、高关联度特点，有效降低了生产成本，除此外我们认为万华的多元化发展同样具有高度的相关性与协同性，包括产业链相关多元化、技术平台应用相关多元化，应用市场中相关产品多元化等。

2.创制农药

农药创制药长期为国际农化巨头垄断。农药创制药具备“高投入、高风险、高产出”的特点，此前只有资本雄厚的国际农化巨头具备能力进行创制药的研发。随着创制药的研发周期放缓以及国内企业集中度的提高，国内创制药业务有望迎来发展的历史性机遇。

数据来源：农药资讯网，广发证券发展研究中心数据来源：中国农药信息网，广发证券发展研究中心

图59：扬农化工与科迪华、富美实、先正达毛利率对比

50%

扬农化工科迪华富美实先正达植保