【甘李药业】集采后胰岛素市场份额从诺和诺德向公司转移

公司已走出集采阵痛期，在集采放量的带动下收入结构趋向多元化。公司过去的营业来源长期高度依赖于长效产品甘精胰岛素，产品结构相对单一，甘精胰岛素的集采降价使得公司2022年业绩短期承压。随着以价换量策略成果渐现，公司产品放量加速，2023Q1-Q3公司国内胰岛素制剂产品销量同期增长70.06%，其中长效胰岛素产品销售量同比增长36.24%；随着集采中公司多项产品全线中标，速效产品、预混产品的收入占比持续上升，2023 Q1-Q3速效和预混胰岛素产品销售量同比增长115.57%，收入结构持续优化。

进口替代趋势下，门冬胰岛素高速放量。胰岛素集采中，诺和诺德核心产品门冬胰岛素各品类（包括速效与预混剂型）均落入C类，而公司的门冬胰岛素中选A1类、门冬30胰岛素中选A2类。据PDB样本医院销售数据统计，对诺和诺德市场份额的重分配大幅促进了公司门冬产品的放量，2023Q2公司门冬胰岛素的样本医院销售数量已超过甘精胰岛素，收入结构趋向于多元化。

毛利率集采后显著下降，已在低位企稳。2023Q1-Q3公司毛利率为74.8%，同比-3.36 PCTs，相比集采前90%以上的毛利率已大幅下降，但环比趋势已呈现低位企稳。我们判断公司毛利率变化的因素主要包括：①集采后产品价格降低，毛利率整体下降；②速效胰岛素、注射器械等产品的毛利率低于甘精胰岛素，因此产品结构的调整对毛利率有一定影响。