风电、光伏产业链下游利润丰厚

高毛利率：纵向与产业链其他环节对比，风光下游运营商享有丰厚利润与较高话语权。对比各环节的利润率，我们发现绿电产业链下游光伏、风电运营商的毛利率分别高达31.0%、42.9%，在产业链中处于强势地位。另外，下游运营商的主要成本为固定资产的一次性投入，项目生命期内可收获稳定的现金流，因此在组件整机成本较高时需求存在弹性，可灵活调整投资节奏，面对供应商具有较高议价权。

现金流表现佳：成本的可控性意味着更稳定的利润、现金流。风光运营商发电时直接利用阳光、风能，无燃料成本，主要成本为固定资产折旧摊销及财务费用，两者分别约占收入的三成、二成。火电成本端煤炭等燃料成本占比约70%，煤炭价格波动显著影响利润率。在其他因素不变时，风光运营商利润确定性更强。同时，折旧费用不引发现金流出，故风光运营商通常盈利现金质量较高。2022年代表性风光运营商经营活动现金流量净额均大于净利润，略超长江电力。