美股牛市下股权类衍生品规模持续增长

16,000 20%

14,00012,000 15%

10,000 10%

8,0006,000 5%

4,000 0%

2,0000 -5%

对冲基金私募股权基金其他QoQ

数据来源：SEC，国泰君安证券研究

股票衍生品通过提供丰富的挂钩权益资产的收益结构，有效满足了机构投资者对特定收益形态的需求，实现了规模的快速增长。1）股票衍生品

的交易对手通常为对冲基金、私募股权基金等机构投资者或上市发行人。其中，对冲基金、私募股权基金等机构投资者通常通过股权衍生品交易，将其持有的股权变现或进行对冲。纯变现的例子包括某些保证金贷款结构，而预付远期合约和融资领口结构可用于同时实现头寸变现和对冲未来价格波动。交易对手也可能利用股票衍生工具积累上市公司的大量股权，或获得此类股票的综合风险敞口。而公开交易的发行人通过利用股票衍生品来对冲其与股票有关的义务，如牛市价差和上限看涨结构，以对冲可转换证券转换带来的潜在稀释。发行人也可能参与设立股票借贷设施，以促进其可转换票据持有人的对冲活动，或通过远期合同执行其普通股的加速股票回购，以实现财务和战略目标。2）通过满足机构投资者对特定权益资产收益形态的需求，股票衍生品规模持续增长。2008年至2022年股票衍生品名义本金实现了5%的年均复合增长率。

图14:美股牛市下股权类衍生品规模持续增长 5000 4000 3000 2000 1000

30%

20%

10%

0%

-10%

-20% 0 200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

-30%

股权类衍生品未平仓合约金额（十亿美元）YoY

数据来源：OCC，国泰君安证券研究

3.投行开展衍生品交易的优势在于撮合成交、风险承担等交易能力，能够构造结构各异的衍生品有效满足机构客户对收益形态的个性化需求

3.1.投行开展衍生品交易业务的优势在于其强大的交易能力，交易能力取决于撮合成交及风险承担能力

美国交易商的交易能力取决于撮合成交和风险承担能力。交易商主要通过为交易客户在市场中寻找对手方撮合成交，或短暂充当交易对手以自身资本承担合约价值波动的风险达成交易。因此，具备更强撮合成交能

力或能够承担更大风险的交易商，其交易能力也更强。