美国利率衍生品规模持续增长，超过现货

时间 创新内容 创新目的

1981年 利率互换 转嫁利率风险

1982年 期权交易 转移市场风险

1982年 股指期货 转移市场风险

1982年 可调利率优先股 转移市场风险

1983年 动产抵押债券 转移信用风险

1984年 远期利率协议（FRA） 转嫁利率风险

1984年 欧洲美元期货期权 转嫁利率风险

1985年 汽车贷款证券化 防范流动性风险

1986年 可变期限债券 创造信用

1986年 保证无损债券 减少风险

1986年 参与抵押债券 分散风险

资料来源：上海交通大学，国泰君安证券研究

图5:美国FICC衍生品规模快速增长（十亿美元）图6:美国利率衍生品规模持续增长，超过现货 250000 200000 150000 100000 50000 0

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利率类外汇类股权类

商品类信用类YoY（右）

债券市场未偿还金额（十亿美元）

利率衍生品未平仓合约金额（十亿美元）衍生品占现货比重（右）

数据来源：OCC，国泰君安证券研究注：衍生品未平仓合约金额

数据来源：FIA，OCC，国泰君安证券研究

2000年以来，住房按揭贷款等利率资产规模的大幅增长使得金融机构面临的利率风险日益突出。1）2000年以来，美国房价快速攀升，住房按

揭贷款规模高速增长，使得金融机构利率资产规模持续增长。2001-2007年，住房按揭贷款每年规模增速均在10%以上。2）金融自由化以来，不断走低的利率环境增大了金融机构面临的利率风险，持有住房按揭贷款等利率资产的金融机构越来越多需要对冲利率变化带来的资产价值波动风险。