军工产业链上中下游归母净利润情况（亿元）

军工行业上中下企业业绩增长各异，下游净利润增长显著。2023Q1-3，军工上游营收同比增长10.33%，归母净利润同比增长0.30%；中游营收增长20.76%，归母净利润同比增长1.65%，下游营收同比增长13.98%，归母净利润同比上升69.68%。随着今年以来军品定价改革的深入，下游主机厂或具有向上游原材料、元器件厂商降本意愿，向上传导致上市公司归母净利润同比增速放缓明显。目前上游业绩增长相对乏力，但该环节未来有望随着新一轮扩产周期率先实现复苏。

军工行业的需求侧有望实现实质性回暖，我们继续看好“十四五”下半场军工行业的发展机遇。当前国际局势、地缘政治错综复杂，我国国防军备建设仍处于快速发展时期。2023年作为“十四五”规划承前启后之年，各领域“十四五”规划调整稳步推进，涵盖客户采购定价、国企央企改革带来的体制机制等方面的变化。随着相关政策逐渐落地释放到位，军工板块出现的调整与冲击或已接近尾声，细分产业链业绩释放可期。

当前军工板块的估值已接近2020年第四个底部区间，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。2022年初以来中证军工指数下跌33.49%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前中证军工板块PE为51.62倍，处于历史低位，并接近2020年6月的最低点。我们认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，2023年军工国改有望密集落地，板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。