国内工程机械下游需求分布

投资建议方面，对板块整体推荐买入中国太保(2601 HK),看好公司产品策略多元化及长航行动对队伍质态常态化且高质量的要求；近期公司股价下行或提供配置机会。中国人寿(2628 HK)，看好公司行业龙头属性，3Q权益类投资收益波动导致净利下滑的影响预计已见底，后续随资本市场回暖将受益于更高的弹性修复；新队伍的建设有望在行业已有最大规模的人力（66.0万）基础上形成增益。中国财险(2328 HK),全年仍有望实现年初制定的车险/非车承保综合成本率维持在97%/100%以内的管理层目标，兑现高股息收益；公司作为低杠杆的防御性标的，在大市波动下安全边际更高。

海外继续是中国主机厂和零部件制造商的主要市场,大部份工程机械制造商的收入结构中,超过一半来自海外。然而在高基数效应下，工程机械出口在今年七月开始已持续下滑。据海关数据，九月份工程机械出口金额同比下降4%，连续第三个月下降,主要由于对欧洲的出口下跌影响较大。从销量的维度看,九月份出口量下跌25%,只有履带吊(+22%)、塔式起重机(+1.3x)以及高空作业平台(+18%)等仍然延续同比增长态势,其余产品出现不同程度的跌幅,当中挖机出口下跌25%。我们继续预期高基数效应下,总体出口将面临压力。

国内方面,数据上暂时没有好转的迹象,跟工程项目新开工关系较大的挖掘机以及对房地产施工比较敏感的塔式起重机九月份销售同比分别下跌40%和35%,跌幅较八月份扩大。我们预计随着刺激政策密集出台,国内需求将会出现边际改善,但预计幅度将会相当温和。

重卡是我们目前最看的子板块,十月份重卡销售量同比上升66%，连续九个月保持同比上升趋势,主要由强劲天然气重卡以及出口拉动。今年前十个月重卡销售同比增长37%,我们维持明年对重卡行业的正面看法。

另一方面，我们对地面机械（包括挖掘机和装载机）维持较悲观的看法，国内需求仍然疲弱，同时出口下跌幅度在扩大。