2013-2022 中国大陆生活用纸零售市场份额排名

在四大头部企业内部，我们认为其竞争环境相较于行业整体更为良性，上新机、扩规模、降成本、砍价格、冲销量、取份额为核心的同质化竞争近年已经趋于缓和。2015年以前是四大头部企业产能增长的高峰期，2011-2015年，四大头部企业产能的年均复合增速达到18.1%，明显高于行业平均10.7%的增长。但2015年以后，头部企业产能增长的速度开始放缓。2018年以来，随着国产成套造纸装备的成熟和普及，行业整体的产能增长加速，但头部企业的产能扩张进一步放缓。2019-2022年，头部生活用纸企业产能的年均复合增速已经降至5.1%，慢于同期生活用纸消费量的增长(2019-2022 CAGR：7.5%)。

2013-2022年，虽然四大头部企业的产能规模在全行业中的占比从33%逐步降至29%，但零售市场份额从30%提升至了32%，隐含头部企业的产能利用率处于提升之中，呈现了与行业整体产能利用率持续走低截然不同的走势。

我们认为维达国际的品牌已经成为了公司竞争的护城河，带来了产品溢价，使公司能够享受头部企业以创新为主导的良性竞争环境。2010-2022年，公司的平均售价比行业平均水平高39%，价格的稳定性也更为优越，较少受到行业总体供需关系变化的影响。背后主要原因正是得益于维达国际享受的品牌溢价，较高的出厂价水平最终能成功向下传导，被终端用户所接受。我们认为维达国际的品牌护城河得益于公司在三方面工作的成功：1.产品的精益求精；2.销售的协同发展；以及3.营销的持之以恒。