美国粗死亡率及遗产与赠与税收规模

（一）2020-2022年美国出现“资产负债表改善现金流量表优化提振消费”逻辑，且在2023年仍有余温

从资产负债表逻辑出发：2020-2022年美国出现了“资产负债表改善现金流量表优化提振消费”的逻辑，该逻辑在2023年仍有余温，令储蓄率低位徘徊。

当居民资产状况向好时，居民或更愿意将每月收入用于消费而不是储蓄。提到疫后居民财富增加，影响最大的是拜登政府三轮大规模转移支付计划，使得居

民部门资产端的现金和存款快速上升。还有两个因素对美国居民资产负债表产生了积极影响。

第一个因素是遗产继承的大幅增加。2020-2022年美国遗产与赠与税收规模持续走高并在2022年创了新高，由于新冠导致美国粗死亡率大幅攀升，部分老年

人去世令其后代继承了遗产，该因素也可能是疫后美国部分55岁及以上群体提前退出就业市场的原因之一。

第二个因素是股市与房地产带来的财富效应。2020年4月-2021年美股大涨，

2020年下半年至去年Q2美国房价大涨，2020-2021年资产价格上涨的财富效应进一步优化了美国居民资产负债表，即便2022年开始加息但居民资产负债率水平仍低于疫前。

图1：美国粗死亡率及遗产与赠与税收规模图2：美国股市和住宅价格变化

11.00

10.50

10.00

9.50

9.00

8.50

8.00

7.50

美国:粗死亡率‰

美国联邦及州遗产和赠与税（右轴）十亿美元

45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 520 460 400 340 280 220 160

美国:新建住房售价:中位数千美元美国:成屋售价:中位数千美元

美国:标普500指数:月:中间值（右轴） 5000

4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 19941998200220062010201420182022

2016-012018-052020-092023-01

资料来源：Wind，招商证券资料来源：Wind，招商证券

图3：美国居民和非营利机构部门的资产负债率

20%

19%

18%

美国:居民和非营利机构部门:负债/美国:居民和非营利机构部门:资产