国内玻纤供给端市场格局（2023 年 9 月）

粗纱价格延续下跌，Q3电子纱价格率先反弹。2022年Q3起玻纤粗纱均价开始快速下跌，2023年以来仍延续下行趋势，据卓创资讯，23年前三季度全国2400tex缠绕直接纱/SMC合股纱/喷射合股纱均价分别为3939/4482/7003元/吨，同比-30.7%/-44.1%/-25.4%，供需失衡下行业价格竞争愈演愈烈。电子纱方面，随着消费电子旺季来临带动覆铜板开工率回升，叠加23年供给保持稳定，电子纱价格于23Q3率先提涨，但截至10月26日，全国电

子纱均价7900元/吨，同比仍下降12.8%，本轮涨价幅度及速度仍不及21和22年。

总产能保持相对稳定，电子纱无新增产能。22Q3以来玻纤行业企业主动放缓新建产能投放进度，23年截至9月末仅中国巨石新点火一条20万吨粗纱产线，泰山玻纤和重庆国际分别有一条12/6万吨的粗纱产线复产，除此之外行业并无新增产能。同时，8月邢台金牛和重庆国际各有一条3/12万吨产线冷修，在盈利压力下行业冷修意愿加强。据卓创资讯，截至9M23，全国玻璃纤维池窑在产产能682.8万吨，同比+4.2%，供给端格局保持稳定，中国巨石、泰山玻纤、重庆国际国内在产产能分别为228、117、80万吨，CR3达62%。

电子纱占比（右） 800 700 600 500 400 300 200 100 0

玻纤在产产能

(%)18 16 14 12 10 8 6 4 2 0

邢台金牛

4%

长海股份

4%

山东玻纤

6%

重庆国际

12%

泰山玻纤

其他

24%

中国巨石

33%

2016/1/12018/1/12020/1/12022/1/1

17%

资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究

展望23Q4和2024年，我们认为玻纤行业仍处在周期下行期，据卓创资讯，截至23年9月底国内玻纤纱库存为90.1万吨，环比-2.7万吨，但仍处于历史高峰水平，且库存/产能水平已超过12%，接近上一轮周期库存顶部占产能的比例（14%）。站在当前位置，我们认为玻纤行业产能仍将延续高位，而在需求没有明显增量的情况行业库存短期难有大幅下降，行业仍将处于底部，但由于当前企业盈利已接近历史低点，价格下行空间或亦有限。同时，从历史规律来看，库存拐点大约领先价格拐点约3-4个月，行业底部确认仍将继续等待库存明确的拐点出现。

库存（右）

(元/吨)直接纱均价电子纱均价

18,000

16,000

14,000

12,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000 0

（万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0

(万吨)

在产产能库存

库存/产能（右） 800 700 600 500 400 300 200 100 0

0.16

0.14

0.12

0.1

0.08

0.06

0.04

0.02 0

2017/072019/072021/072023/072017/072019/072021/072023/07

风电及热塑纱面临增速放缓，电子纱需求弹性及光伏领域拓展值得关注。玻纤的下游较为多元化，主要涵盖建筑、电子电器、交通运输和风电新能源等四大领域。我们认为传统建筑领域整体增速或将趋于放缓，而在汽车热塑纱、风电纱和电子纱等高端领域具有相对较高壁垒，该领域需求仍较保持较快增长。值得关注的是，23年以来玻纤等复合材料在光伏支架领域的推广应用，有望成为未来新的需求增量。同时，随着消费电子需求预期回暖，电子纱及电子布需求有望迎来反弹，而考虑近两年电子纱无新增产能，具备规模优势和高端技术优势的公司有望受益。供给方面，在行业下行期龙头仍逆势扩张，或将通过进一步扩大成本以及价格竞争促进行业落后产能出清，我们预计24年行业仍有60-70万吨新增产能投放，主要集中在头部公司，我们认为龙头公司在周期底部仍逆势扩张有望进一步提升市占率和行业集中度。