美联储持债规模或缩表至 5 万亿美元

图表20：美联储持债规模或缩表至5万亿美元图表21：美联储SOMA账户持有美国国债期限分布 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0

SOMA持债规模持债规模/名义GDP(右轴）

十亿美元

40.0%

35.0%

30.0%

25.0%

20.0%

15.0%

10.0%

5.0%

0.0%

%，SOMA账户持有美国国债分布

50 20.3 14.4 14.5 16.3 15.8

40.6 37.5 39.0 36.6 34.3

0 2018 2019 2020 2021 2022

中长国债（小于3年）中长国债（3-6年）中长国债（6-10年）长期国债（10-30年）浮动利率债券(FRNs)通胀保值债券（TIP)短期国债 2010201320162019202220252028

资料来源：纽约联储，国盛证券研究所资料来源：纽约联储，国盛证券研究所

第二，海外投资者整体呈减持状态。海外投资者仍继续增持美债，但海外官方储备和寿险等配置盘持续抛售美债，而海外对冲基金等持续增持美债。

非美货币贬值叠加储备多元化，海外央行持续减持美债。在过去的两年，海外官方外储持续处于净抛售状态，而外储的配置决策与美元汇率有非常强的负相关关系，当美元走

强，海外央行倾向于抛售美元资产，提振本币币值。同时，地缘正在冲突愈发频繁之下，外储的种类可能也更加多元化，例如增配黄金等。对海外官方美债持有决策的观察变量是美元指数，近期美债期限溢价大幅抬升可能和美元指数快速走高，海外官方抛售美债有关，9月中旬以来美元指数大幅走高，非美货币大幅贬值，从而推动官方抛售美债。今年上半年英国和日本大幅增持美国国债，主要是今年上半年英镑和日元兑美元升值，对应的汇率压力较小，而三季度后，伴随美元指数大幅升值，英国和日本对美国国债可能由净买入重新转为净卖出。

而传统的海外寿险等配置盘，由于对冲成本较高，对美债的需求持续萎靡。以日本为例，由于汇率对冲成本高昂，2022年日本险资持续抛售美债的持仓。2023年4月19日，日本保险巨头巨富生命保险宣布，新财年将在新财年内清仓抛售所有经汇率对冲的海外债

券，改配日本国债。

海外官方抛售中长期美债，对冲基金代表的海外私人部门持续增持中长期美债。美国财政部数据显示，2022年以来海外官方部门持续抛售中长期美债，而私人部门持续增持美债，这部分美债需求可能来自于注册地在美国之外的对冲基金，例如开曼群岛等，这部

分交易的策略可能是基差策略，在买入美债现货的同时大量做空美债期货，并非美债的稳定的配置盘。