【柳工】公司挖机海外市占率持续提升

图表41：海外渠道+工厂+研发基地构建海外核心竞争力

来源：公司公告，国金证券研究所

海外市占率快速提升，依靠“三位一体”本土化布局有望进一步扩张市场份额。以挖掘机为例，公司海外市占率提升较快，海外市占率从2019年0.3%提升至22年的1.2%，未来有望通过持续不断的海外本土化建设进一步扩张市场份额。

1.2%

0.9%

0.4%

0.3%

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0.0% 2019202020212022

来源：Thebusinessresearch，公司公告，中国工程机械协会，国金证券研究所注：市占率通过销售规模估算

5.盈利预测与投资建议

我们预计23-25年公司的营业收入为294.2/337.9/396.7亿元、归母净利为10.2/14.4/19.5亿元，对应EPS为0.52/0.74/1.00元。

5.1盈利预测

1、装载机械：

营收：1）国内：公司装载机市占率22年为国内第一，预计未来装载机格局保持稳定，公司市占率缓慢提升，23-25年国内市占率为20.7%/21.2%/21.4%，随着大型化推进，单价缓升，预计23-25年内销收入为34.4/35.9/42.4亿元；2）海外：根据公司23年半年报显示，公司装载机出口同比约+30%，表现优于行业整体水平，预计23-25年出口销量行业占比为19.9%/20.4%/20.9%，并且考虑到外需紧平衡叠加产品大型化，23-25年单价为35/36/36.5万元/台，预计23-25年外销收入为35.5/42.9/51.4亿元。

毛利率：根据公司半年报数据，1H23土方机械毛利率达23.5%，随着工程机械进入上行周期&海外收入占比提升，预计装载机毛利率有望回暖，预计23-25年装载机械板块毛利率为22.8%/23.5%/23.8%。