国内乘用车车齿轮市场空间测算

汽车电动智能化趋势重塑齿轮格局，第三方独立供应商迎市场扩容机遇。燃油车时代的齿轮供应体系封闭为主，齿轮应用在变速箱和驱动桥（后者包括减速器和差速器），OEM由于保护自身核心技术和控本目的，一般由旗下变速箱子公司自建汽齿，典型代表有比亚迪-弗迪动力、吉利-浙江吉利变速器、长城-蜂巢传动。而电动智能车趋势带动汽齿供应链由封闭走向第三方外包，主要系该时期汽车产品属性由工业品转向消费品，车企的核心竞争力也从生产制造转向电动智能系统，同时电车对减速箱齿轮的精度要求更高，已超出了OEM的能力边界，OEM一般采购电机+减速器+控制器的三合一集成产品，以上利好因素为第三方高精度齿轮厂商带来广阔市场空间。

从市场空间来看，我们测算2025年中国乘用车齿轮市场空间或超200亿元，2023-2025年CAGR为17%，市场扩容动力主要来自新能源车双电机的渗透加速。具体而言：

（1）燃油车汽齿的ASP约1500元，我们预计燃油车厂在竞争压力加大且汽车竞争重心发生转移下，有动力将齿轮外包，我们假设2022-2025年第三方汽齿份额从35%升至50%，对应市场规模有望从87亿元增至101亿元。

（2）新能源车快速渗透带来汽齿全新市场增量。价：纯电车=电驱减速器齿轮+差速器总成，ASP≈ 700元。其中电驱减速器=4*齿轮，新能源车齿轮单价110-140元，ASP≈ 500元；差速器总成=4*（锥形齿轮+齿轮轴+壳体），锥形齿单价轮20-30元，ASP≈ 200元；混动车=电驱减速器齿轮+差速器总成+混动变速箱齿轮，ASP≈ 1200元。年降：新能源车的电驱动系统中主要使用电机、减速器、电控的三合一电驱桥，其中减速器仅需要单档或者双档，齿轮相应配套数量下降（如AT变速箱需要17个齿轮而电车减速器仅需4个齿轮），但双电机车可能用1.2套汽齿，往后随着双电机车型渗透加速（我们预计2022年到2025年新能源车双电机渗透率从32%提升到40%），以及电机功率提高对齿轮的精度要求更高，齿轮的单价可能因此有所提升，我们预计新能源车汽齿的ASP较为稳定。量：2023-2025年新能源车销量CAGR或达20%，新能源车高增长态势叠加其汽齿外包趋势明显，我们测算2022-2025年对应市场规模有望从48亿元增至113亿元。

我们认为汽齿赛道具有明晰产业升级、头部集中逻辑，双环具备高精度齿轮量产的稀缺能力，有望持续斩获优质客户订单：

齿轮每一轮精度的提升均在逐步抬高行业技术门槛，行业份额持续向头部集中。根据最新国标，齿轮按照精度由高到低可分为1-11级，机器人减速器齿轮精度在2-3级，新能源车减速器齿轮在4-5级，传统燃油车传动齿轮精度在6-8级。随齿轮精度提升，行业成功实现从燃油车传动齿轮到新能源车减速器齿轮，再到机器人精密减速器齿轮的持续升级迭代，产业升级持续加深专业化分工，高精度齿轮对厂商不断提出更高要求，具备较强研发制造实力的第三方齿轮供应商话语权及产业价值得到显著提升，行业头部效应愈发显著。根据齿轮协会数据，2007-2021年前十大齿轮独立供应商总营收从18.75亿元增长至402.75亿元，CR10由2.14%提升至12.81%。