NAND 模组竞争格局（2021 年）

我们测算存储模组市场规模2023年因周期下行原因将下降至958亿美元，预期在需求逐步复苏的带动下，25年市场规模有望恢复到1657亿美元，2023~2025年同比增速分别为-33%/31%/32%。

竞争格局方面，DRAM模组与NAND模组市场份额均大部分由原厂占据，根据yole数据，2021年DRAM模组中第三方模组厂市占率仅占17%，且主要由金士顿占据，其余模组厂如威刚、海盗船、金泰克与记忆科技等占据较碎片化的份额，NAND模组呈现出较类似的格局，原厂格局较为集中，占据NAND模组市场的88%，其他较领先的NAND模组厂金士顿、嵌入式存储领先的江波龙与佰维存储，其他厂商为格局更为碎片化的第三方模组厂。

市场整体来看，第三方模组厂份额远远小于原厂，江波龙有望凭借其在模组厂中的优势地位实现份额增长，以江波龙1H23收入测算，其在整个模组市场份额达到1.1%，较2022年的0.8%提升0.3pp。

从股价上看，模组厂与原厂周期中基本同时反应。原厂与模组厂股价受到业绩表现与估值倍数两方面因素的驱动。1）业绩表现，由于终端库存消化需要时间，故颗粒价格开始反弹后，到业绩表现开始回暖仍存在一定时滞，业绩表现将在库存水平逐步正常化后开始驱动股价上涨。2）估值倍数，估值倍数为驱动股价上涨的核心因素，颗粒价格反弹后估值倍数便开始提升。从而当存储颗粒价格反弹开启上行周期后，原厂与模组厂估值倍数均开始上涨，股价反应时点较为一致。