氟化工产业链简图

萤石到下游含氟材料价值量持续提升

(万元/吨)80 70 60 50 40 30 20 10

萤石

AHF

R22

R32

R125

R410A

HFP

PTFE

FEP

PVDF

HFPO

PFA

LiPF6

PPVE 0

资料来源：永和股份招股说明书，华泰研究注：各产品价格采用21年均价以及永和股份可转债募集说明书披露数据资料来源：永和股份招股说明书和可转债募集说明书，百川盈孚，华泰研究

煤化工：国内煤化工攻守兼备，关注具备竞争优势的细分领域龙头

煤炭和原油皆可作为原料生产烯烃产品，乙烯和丙烯作为重要的化工原料，进一步影响众多下游化工产品生产。根据我们的测算，21年中国油头烯烃/内蒙古煤制烯烃年均成本6201/6740元/吨，对应布伦特原油/鄂尔多斯5500K动力煤价格分别为739元/吨和71美元/桶，由于国际原油价格的大幅上涨，22年油头烯烃/内蒙古煤制烯烃年均成本8762/7257元/吨，煤制烯烃成本展现出成本优势。23年初以来国际油价、国内煤炭价格中枢有所下移，而原油方面考虑OPEC减产协同等因素，我们认为1-2年内国际油价或维持较高水平，相较而言，受益于自给比例较高等，国内煤炭价格相对可控，煤化工优势有望凸显。

(元/吨)12,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000 0

煤制烯烃成本

油头烯烃成本

(美元/桶或吨)

布伦特原油-右

动力煤（鄂尔多斯5500K）-右 250 200 150 100 50

18-01

18-04

18-07

18-10

19-01

19-04

19-07

19-10

20-01

20-04

20-07

20-10

21-01

21-04

21-07

21-10

22-01

22-04

22-07

22-10

23-01

23-04

23-07

23-10 0

资料来源：宝丰能源招股说明书，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究预测

另一方面，由于22年以来终端需求的整体低迷，煤化工行业已经处于景气中底部区域，展

望2023年有望迎来景气修复，行业属性“攻守兼备”。截至2023年9月末，根据我们的统计，除尿素外，DMF/乙二醇/环己酮/己二酸/己内酰胺/三聚氰胺/DMC/BDO等产品单吨利润已经处于2017年以来30%或更低分位数，显示行业景气已基本处于2017年以来中底部区域，而煤化工下游需求辐射农业生产、纺织服装、房地产、家具生活用品、新能源材料等多元行业，未来有望随内需修复迎来景气改善。