全球食糖产消缺口（单位：千吨）

从产业驱动来看，在全球金融危机爆发之后，2008/09榨季全球食糖迎来了20世纪以来最大的产消缺口，库存消费比亦处于历史较低分位。由于糖价的低迷，印度农民从甘蔗转向种植其他作物，ISMA口径下印度08/09榨季减产1180万吨，嘉利高口径下印度减产1380万吨，USDA口径下印度减产1268万吨。在此情况下，USDA口径下全球食糖产量迎来20世纪以来最大的产消缺口，达1061万吨，库存消费比亦处于历史低位，由上一榨季的28%下降至19%，并且低库存水平持续延续到2010/11榨季，直至2011/12榨季才有所回升。

此外，我们在复盘这一阶段的时候，我们还想解决一个问题：即2010年初的暴跌是什么原因？我们认为，这一阶段糖市大幅下跌是大宗商品价格反身性的最好体现。在印度高于预期的甘蔗种植面积下，市场对于原糖市场失去了信心，投机资金的离场引发了价格的下跌，而价格的下跌又再度引起了投机者的恐慌，并且这一市场抛售螺旋在量化交易的助推下得到了进一步的加强，导致了糖价与基本面出现了明显的偏离。我们事后从当时的基本情况来看，2009/10榨季维持在18%的低位，2010/11榨季有所回升，但是仍然维持在19%的历史低位，2009/10榨季仍然维持小幅的供需缺口，2010/11榨季印度增产540万吨，全球食糖供需由短缺转向盈余，但是我们认为在低库存的基础上，没有极大超预期的产量，基本面的驱动是不足以支撑原糖的大幅下跌的。因此，我们认为在2010年初的下跌更多的是投机资金的离场引发的市场抛售螺旋：印度甘蔗种植面积超预期带动了投机资金的离场和价格下跌，而价格的下跌又进一步强化了市场的悲观预期，导致了投机资金的进一步离场，期间基金净多持仓快速由20万张下跌到10万张，从而将整个原糖牛市一分为二。